报告要点
事件描述
美的集团发布2019 年三季度财务报告，前三季度公司实现营业收入2209.18亿元，同比增长7.37%，实现归属净利润213.16 亿元，同比增长19.08%，实现EPS3.20 元；其中三季度公司实现营业收入671.48 亿元，同比增长6.36%，实现归属净利润61.29 亿元，同比增长23.48%，实现EPS0.89 元。
事件评论
空调增速略有放缓，消费电器延续较好增长：三季度公司空调安装卡仍延续两位数以上增长，出货增速较上半年有所放缓，叠加产品均价回落以及空调部件业务增速相对平淡，暖通空调业务增速回落至5%左右，此外冰箱业务延续近10%的较好增长，洗衣机整体收入增长12%左右，小家电内外销皆有改善，整体收入增长10%左右；三季度库卡收入跌幅较上半年略有收窄，东芝持续受益于协同效果显现，预计三季度收入实现高个位数增长；各业务线协力发展下，三季度公司收入表现依旧稳健。
毛利率持续改善，业绩表现略超预期：三季度公司毛利率提升0.72pct至28.20%，主要受益于内部经营效率改善及外部原材料价格下行，预计消费电器业务毛利率提升最为显著。积极促销背景下三季度公司销售费用率提升0.25pct，整体期间费用率小幅下滑0.28pct。叠加受汇率波动影响公司公允价值变动损失同比明显减少、子公司根据高新技术企业认证结果所得税率有所调整及小天鹅少数股东权益并表，公司三季度归属净利率同比提升1.27pct 至9.13%，并驱动最终业绩表现略超预期。
留存收益较为充沛，智能化步伐有望加速：公司三季度末自有资金环比去年年底提升19.9%至939 亿元，且在预提销售返利及安装费同比提升带动下，期末其他流动负债同环比分别提升28.98%及0.83%，经营留存较为充沛。此外公司拟针对“智慧家居+智能制造”子公司试行多元化的员工持股计划，可见公司正在向自动化、数字化、智能化等多维度积极探索，公司未来生产效率、产品品质等多方实力均有望得到强化。
维持公司“买入”评级：在各业务线协力发展带动下，三季度公司收入表现依旧稳健，且基于毛利率改善、费用率下滑及小天鹅少数股东权益并表等因素支撑，公司盈利能力稳步改善并驱动业绩表现超预期；考虑到后续基数压力放缓、公司自身经营留存充沛，四季度业绩延续较好增长确定性较强。公司发展空间不断拓张、护城河不断巩固，长期稳健配置价值突出；综上，预计公司2019、2020 年EPS 分别为3.38、3.83元，对应目前股价PE 分别为15.84、13.95 倍，维持“买入”评级。
风险提示： 1、终端需求不及预期；2、原材料价格大幅上涨；3、公司内部调整效果不及预期。