事件：2019 年10 月30 日，公司发布了2019 年三季报。2019年前三季度实现营业收入94.06 亿元，同比增长39.93%。实现净利润1.35 亿元，同比减少45.40%。
点评：
1） 业绩符合预期，看好图像传感器国产化。多摄普及趋势明朗，四摄已经成为各大品牌旗舰机的标配。摄像头芯片需求旺盛，行业景气度高。韦尔股份营收状况持续向好，我们预计第四季度继续保持高增长状态，明年产能释放后净利润大幅度增长。第三季度单季实现合并营业收入37.03 亿元，同比增长6.03%，合并净利润1.13 亿元，同比增长49.65%。受新品推动，2019 年第三季度毛利率为26.59%，环比上升9.12%，净利润率为4.03%，环比上升3.14%。
2） 电源管理类芯片业务受益于国产替代加速趋势，在华为等客户产品导入进展超预期，产品放量值得期待。受华为国产替代供应链推动，下游市场需求旺盛带来电源管理类芯片业务板块增长。2018 年公司电源管理IC 销售收入近2 亿元，基数较低，国产替代空间广阔。公司在电源管理芯片设计经验丰富，是国内最具竞争力的电源管理类芯片供应商之一。
3） 48M 量产爬坡顺利。48M 产品已经国内主流客户实现量产交货，是各大品牌的主力芯片供应商，预期在明年将取得可观的市场份额。在摄像头领域，公司产品储备丰富，包括64M 产品及夜拍芯片等迭代产品在明年为公司提供新的成长动能。供应链方面，公司拟用2700 万美元向豪威半导体上海增资，用于扩建晶圆测试及晶圆重构生产线项目。项目投入后，豪威半导体能够自主进行高像素图像显卡芯片晶圆的测试和封装，优化流程、大幅度降低加工成本，同时提高产品品质，缩短交付时间。这次增资进一步提高了韦尔股份在CMOS 图像传感器芯片的竞争力。
投资建议：预计公司2019-2021 年收入分别为120.36 亿元、153.70亿元、214.85 亿元，归属母公司净利润分别为5.61 亿元、20.06亿元、27.64 亿元，对应备考PE 分别为165 倍、46 倍、34 倍。我们看好公司在CIS 芯片市场布局和国产替代加速下的发展前景，维持“推荐”评级。
风险提示：
（1）半导体周期下行风险；
（2）明年5G 手机出货量不及预期；
（3）手机品牌厂商对供应链压价；