核心观点：
成本费用增加等因素致Q3 业绩下滑，Q4 外延贡献或提升
公司2019Q1-3营业收入为6.96亿元，同比增加11.10%；实现归母净利润1.26亿元，同比下滑9.67%；实现扣非净利润1.02亿元，同比下滑10.44%。分季度看，公司Q1-Q3营业收入同比分别增长21.15%/10.92%/3.86%；归母净利润同比分别变动+9.96%/+6.25%/-31.87%；扣非净利润同比分别变动+52.16%/+2.29%/-35.12%。公司Q3收入增速放缓预计主要受9月北京地区交通运输效率下降影响，而业绩增速放缓预计主要受成本及费用增加（支付员工薪酬同比增加5343万元，支付各项税费同比增加2259万元）以及部分区域检测市场竞争加剧所致。预计四季度业务内生增速将逐渐恢复到正常水平，外加前期并购的安徽拓维并表以及两材重组加速推进，公司Q4业绩有望逐渐回暖。
经营性现金流支出增加，负债率维持低位
公司19Q1-3 毛利率/ 净利率分别为45.10%/18.87% ， 同比分别下降3.91/4.59pct，其中Q3毛利率/净利率分别为42.48%/16.94%，同比分别下降8.76/10.20pct，公司整体盈利能力有下滑。公司19Q1-3期间费用率为26.32%，较18年同期提升0.69pct。其中，销售/管理（含研发）/财务费用率分别为3.26%/23.19%/-0.13%，较18年同期分别提升0.13/0.49/0.06pct。公司2019Q1-3经营性现金流净额为0.67亿元，同比减少0.59亿元。截止三季度末，公司资产负债率为18.51%，较18年末降低0.85pct，负债率仍维持低位。
跨区域&跨领域并购加速，龙头效应逐渐显现
1）公司跨区域并购与跨领域同时进行，9月底并购安徽拓维，既拓展食农化工和环保检测领域，又弥补公司在皖南地区分支机构的空白，按照业绩承诺，安徽拓维2019年将贡献扣非净利不低于708万元。2）公司与枣庄市人民政府签订合作框架协议，双方在枣庄市合资设立子公司积极推进枣庄市检测认证机构整合重组，开启了事业单位改制新模式，开拓了山东检验检测认证市场，检测事业单位改制有望加速。3）近期两材重组进度加快，公司公告称中材集团拟将8家子公司通过采用合资设立公司等方式纳入公司经营。
盈利预测及投资评级
公司所处的检测行业目前处于蓬勃发展阶段，行业增速逐年提升，历年检验检测服务业统计结果显示，16-18 年检测行业增速分别为14.7%/15.1%/18.2%。公司有望通过并购实现有序扩张，目前公司积极落实跨区域并购与跨领域的战略，外延并购持续加速。综合考虑外延并购加速对公司利润的增厚，以及三季度各种因素对公司业绩的影响，我们预计公司19-21 年分别实现归母净利润2.14/2.57/3.17 亿元。目前A 股检测行业19 年平均PE 为36.4 倍，综合考虑到公司长期业绩的成长性以及19 年业绩略有放缓，给予公司19 年35 倍PE估值，对应公司合理价值为24.5 元/股，维持“买入”评级不变。
风险提示：行业政策调整加剧竞争、业务扩张所需人才不足、项目进展不及预期、并购整合风险等。