事件：
公司发布2019 三季报：实现营收212.28 亿元，同比+17.01%；归母净利润20.64 亿元，同比-1.45%；扣非归母净利润17.22 亿元，同比+8.21%；经营性净现金流23.28 亿元，同比+11.52%，EPS 0.81 元。业绩略低于市场预期。
点评：
低基数导致Q3 扣非增速较高，少数股东损益增长较多
公司Q1-3 单季度营收67.30/74.43/70.55 亿元，同比+ 17.67/21.22/12.28%；归母净利润7.12/8.04/5.48 亿元，同比+ 0.92/-5.95/+2.61%；扣非归母净利润5.30/6.38/5.55 亿元，同比+0.53/-5.32/+41.88%。Q3 单季扣非增速较高主要是由于去年基数低及今年非经损益较少。Q1-3 非全资子公司利润增长导致少数股东损益增加至3.92 亿元（同比+60.03%），因此整体净利润增速（+4.98%）高于归母净利润增速（-1.45%）。
核心工业产品较高增长，创新转型稳步推进
制药板块：预计Q1-3 实现收入超过160 亿元，增速超过20%。其中非布司他片（优立通）、匹伐他汀钙片（邦之）、依诺肝素注射液、达托霉素等核心产品销量增速较高；预计全年优立通销售额有望接近20 亿元，邦之销售额有望达到8 亿元左右；
器械板块：预计Q1-3 实现收入超过25 亿元，增速约5%。直观复星的达芬奇机器人设备销售开始提速；
服务板块：预计Q1-3 实现收入超过20 亿元，增速约20%。截至2019H1 核定床位数4328 张，新建医院预计将逐步减少亏损，整体经营稳步改善；
投资收益：Q1-3 投资收益15.37 亿元，同比+32.93%。其中国药控股前三季度归母净利润45.95 亿元，贡献投资收益接近12 亿元；另有分占联营企业收益增加以及处置SHL、CMF 等股权/权益所得收益。目前转让HHH（主要资产为和睦家医院和诊所）股权尚未交割，转让完成后预计产生收益约16 亿元。
利妥昔单抗（汉利康）于5 月份开始正式销售，预计全年有望实现销售额3亿元左右。Q1-3 研发累计投入22.53 亿元，其中费用化12.90 亿元（研发费用率6.08%），资本化9.63 亿元，研发投入占收入比例达到10.62%（2018年为10.06%），占比持续提升，预计未来研发投入水平将继续向国际一流药企看齐。复宏汉霖曲妥珠/阿达木单抗类似药均已在2019H1 提交NDA，有望在2020 年获批上市，公司业务结构逐步向创新化转型。
期间费用率控制良好，经营活动现金含量逐季提升
公司Q1-3 的期间费用率分别为51.36/53.42/52.70%，整体费用率控制水平良好。前三季度费用增长较快的包括销售费用74.06 亿元，同比+24.23%，预计是汉利康等创新型产品的市场导入工作导致费用有所增加；财务费用6.54 亿元，同比+32.27%，主要是平均带息债务增加，以及汇率波动导致汇兑损失增加所致。Q1-3 经营性净现金流分别为4.08/10.42/8.78 亿元，占净利润的比例分别为47.97/107.56/138.08%，净利润现金含量逐季提升。
盈利预测、估值与评级
公司覆盖医药健康全产业链，业务板块间具协同潜力，且布局多个创新型平台，随着各创新平台逐步落地，有望逐步实现创新驱动转型。考虑到公司Q3 业绩略低于我们此前预期，同时部分仿制药业务承压，略下调预测19~21年EPS 为1.20/1.45/1.72 元（原预测为1.22/1.48/1.75 元），同比增长14/20/19%，A 股现价对应19~21 年PE 为21/18/15 倍，维持“买入”评级；H 股现价对应19~21 年PE 为17/14/12 倍，维持“买入”评级。
风险提示：
药品降价超预期；研发进度不达预期；投资收益低于预期。