事件
10 月29 日，复星医药发布2019 年三季度报告，实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为212.28 亿、20.64 亿和17.22 亿元，分别同比增长17.01%、-1.45%和8.21%，实现EPS为0.81 元/股。
简评
三季度单季扣非实现高增长，业绩拐点回升。三季度单季，公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为70.55亿元、5.48 亿元和5.55 亿元，分别同比增长12.28%、2.61%和41.88%。此前公司业绩受到辅助用药调控、研发费用和利息费用较高、联合营企业亏损等原因一度负增长。三季度公司扣非净利润实现高速回升，一方面去年基数较低，另一方面公司制药板块经营情况良好，且直观复星的达芬奇机器人销售开始提速，后续继续改善的空间较大。我们测算如果不计投资收益、联合营公司等收益，毛利减去期间费用的经营利润同比增长约13.38%，相较中报有继续提升。
公司前三季度毛利率为59.79%，相较去年同期提升1.51 个百分点，我们预计和中报情况相似，主要是药品板块的毛利率提升拉动了整体的毛利率上升。前三季度公司经营性现金流实现11.52%的增长，基本和收入及利润匹配。
销售费用由于汉利康推广原因增长，财务费用有望在后续改善。费用方面，公司前三季度期间费用率增长1.94 个百分点，其中销售（74.06 亿，+24.23%）、管理（18.01 亿，+11.95%）、研发（12.90 亿，+15.78%）、财务（6.54 亿，+32.27%）费用率分别为34.89%、8.48%、6.08%和3.08%，分别相较去年同期增长2.03、-0.39、-0.06、0.35 个百分点。其中销售费用和财务费用增长较多，销售费用的增长预计为汉利康新上市后的推广花费增长，财务费用增长原因在于平均带息债务的增加。公司较高的负债率预计在后续出售和睦家股权获取资金后将得到改善。
研发端预计将持续高投入，支撑公司现有管线研发。公司前三季度研发投入合计为22.53 亿元，同比增长20.70%，其中资本化的比例约为42.74%。研发投入整体仍保持较快增长，复宏汉霖目前开展多个生物类似药以及PD-1 的III 期临床，同时后续其他研发管线、新成立的创新孵化平台等都需要持续投入，预计公司后续仍将有持续的投入。
创新管线有望逐渐兑现，业绩提升空间较大。当前公司制药板块以非布司他片（优立通）、匹伐他汀钙片（邦之）、依诺肝素注射液、达托霉素等为代表产品销售良好，促进了公司业绩增长。除此之外，我们预计近期①汉利康的放量、②达芬奇机器人的销售加速、③医疗服务的业绩改善将逐渐推动公司业绩进一步提升。展望未来，复宏汉霖生物类似药及生物新药、复星凯特的CAR-T、复创医药为代表的小分子创新药管线，以及大量海外引进的创新药品种的研发进度仍在顺利推进，有望成为公司持续提升的动力。
复星医药主营业务覆盖制药、器械、服务三大板块，同时参股国药控股，内部业务之间相互协同能力强。
作为复星集团健康生态的主体，公司无论是管理层还是发展战略都具备国际化底蕴。公司目前仿制药板块承受一定压力，但是积极投入研发，向创新药进行转型。复星医药建立了以复宏汉霖（生物药）、复星凯特（细胞疗法）、直观复星（手术机器人）、复星弘创（first-in-class 创新药）、复创医药（小分子创新药）、星泰（新型制剂研发）等为主体的完善研发体系，分工明确。凭借强大的平台优势和创新投入，我们预计公司未来各项业务在协同发展的情况下有望持续向好，有成为国际化医药公司的潜力。
盈利预测及投资评级
暂不考虑出售和睦家带来的投资收益，我们预计复星医药2019-2021 年实现归母净利润28.5、34.9、44.5亿元，增速分别为5.4%、22.3%、27.5%，对应当前股价的PE 为23、19、15 倍，维持“买入”评级。
风险提示
①新药研发进度不及预期；
②公司并购扩张不及预期；
③在售品种行业竞争激烈，带来业绩下滑。
④相关投资公司或参股公司业绩低于预期。