事件：光大银行披露2019 年三季报，2019 年前三季度实现营业收入1002 亿元，同比增长23.2%；实现归母净利润314 亿元，同比增长13.1%；3Q19 不良率季度环比下降3bps 至1.54%，基本符合预期。
息差环比显著提升，营收端强劲增长。光大银行9M19 归母净利润同比增长13.1%，与1H19 持平。9M19 营业收入及PPOP 均保持20%以上的高增速，分别同比增长23.2%、26.1%。营收端增长强劲的主要原因是息差改善带来的利息净收入大幅提升，3Q19 净息差（测算值）环比提升5bps 至2.33%，驱动净利息收入同比增长36.5%；另外，光大银行中收优势得以延续，手续费净收入同比增长19.0%，中收占比保持在18%，2019 年起光大银行对信用卡分期收入进行重分类，将其从手续费收入重分类至利息收入，但即使不计算高增长的信用卡分期手续费收入，其中收仍保持较快增长（1Q19、1H19 分别同比增长24.7%、21.7%），有力推动营收提升。成本端，资产减值损失增速较1H19 有所下滑，同比增速下降6.0 个百分点至26.1%，在其资产质量转好风险可控的情况下，3Q19 资产减值损失规模环较2Q19 压降有力拉动业绩增长。
市场化负债占比提升有助于缓解负债端成本压力，从而改善息差；贷款增速略有下滑，我们判断是银行调整贷款结构，放慢信用卡贷款等风险暴露有所增加的投向所致。3Q19 存款占比较1H19 小幅下降0.4 个百分点，同时广义同业负债占比提升0.2 个百分点至19.8%，在今年较为宽松的货币环境下，市场化负债占比提升有助于降低负债端成本，有效缓解存款成本压力，估测三季度负债成本率继续下行，并由此带来息差环比同比均提升。3Q19 贷款同比增长11.8%，增速较1H19 下降4.3 个百分点，占总资产的比重较2Q19提升0.5 个百分点至56.3%。1H19 信贷投放倾向于对公贷款，而零售贷款中信用卡贷款增量占贷款增量的比重下滑至16.7%，我们判断，在公司严控不良风险并延续其审慎经营风格的条件下，3Q19 贷款增速下滑仍主要来自于风险集中暴露的信用卡贷款，公司主动放慢信用卡贷款投放节奏，保证其资产质量持续优化。
不良率环比同比均下降，拨备覆盖率小幅提升，资产质量持续转好。3Q19 光大银行不良率环比下降3bps 至1.54%，不良贷款同比增速较2Q19 大幅下降11.0 个百分点至9.6%。光大银行不良贷款表现符合我们此前判断，19 年下半年迎来不良拐点，18 年下半年以来投资者对资产质量承压的担忧将逐步缓解。经测算，3Q19 加回核销后不良生成率季度环比下降6bps 至145bps，光大银行主动增加不良核销规模，且1H19“逾期90 天以上贷款/不良贷款”已在100%以内（88.69%），我们认为前期不良已基本释放完毕，资产质量进一步优化。同时，3Q19 拨备覆盖率小幅提升1.1 个百分点至179.10%，光大银行继续夯实拨备，为未来银行业绩增长打下坚实基础。
投资建议：光大银行三季度受益于息差走阔，营收端增速仍保持在20%以上。资产负债结构调整优化的核心基调不变，市场化负债占比提升对于缓解负债端成本压力有较大帮助，同时通过调整信贷结构，放慢信贷投放速度，严控信贷风险，在前期存量不良逐步出清、主动坐实资产质量后，资产质量迎来更加积极的边际改善。预计2019-2021 年归母净利润分别同比增长15.0%、15.7%、16.2%（维持原预测），当前股价对应19 年0.74 倍PB，维持买入评级和首推组合。
风险提示：经济大幅下行引发行业不良风险。