埃斯顿发布三季报，三季度实现收入2.86亿元，同比下降15.8%，归属上市公司股东净利润65万元，同比下降95.5%，扣非归上净利润-825万元，略有亏损。前三季度实现收入9.68亿元，同比下降9.1%，实现归属上市公司股东净利润5734万元，同比下降18.9%，扣非归上净利润3061万元，同比下降41%。由于行业需求低迷及基数规模较小，业绩下滑较为明显。
主动放弃系统集成订单，三季度单季收入同比下滑5300万元。2019年以来系统集成订单风险加剧，因此公司三季度主动放弃了部分企业订单，导致三季度单季系统集成收入下降约7000万元，前三季度，埃斯顿国内集成业务同比下降1.2亿元，下降比例54.62%。若不考虑系统集成业务，埃斯顿各项业务三季度同比仍有增长，预计机器人本体同比增长10%左右，目前本体占机器人收入比重已达60%以上。
全年收入仍有增长，3C下游或成2020年亮点。从目前在手订单来看，预计四季度业务会有所回升，我们预测四季度收入环比增速有可能在30%以上。机器人本体业务依赖光伏、金属加工等细分领域的持续拓展，预计将稳步增长，自动化核心部件预计19年销售额也将比18年略有增长。目前公司的运控解决方案已经切入多个A公司客户主供应商，预计随着2020年A公司产业链资本开支的增长，埃斯顿3C领域的运控及本体收入将有较大幅度增长。
需求低迷，行业订单收入普遍下滑，埃斯顿市占率提升。根据国家统计局数据，7-9月工业机器人产量延续了下滑趋势，当月同比增速分别为-7.1%/-19.3%-14.6%，行业产量已连续13个月同比下滑。根据草根调研了解，ABB，库卡等机器人巨头今年在国内订单量均是30%以上下滑，发那科也下调了全年业绩，这主要是由于受贸易摩擦等因素影响，汽车等下游行业资本开支严重萎缩。若统计机器人本体市占率，埃斯顿2019年占有率仍在提升。
毛利率环比略有提升。单季度毛利率35.5%，环比二季度略有提升，在行业价格战竞争较为激烈的背景下，埃斯顿依然保持较高的毛利率，主要得益于其埃斯顿+TRIO运控控制解决方案以及本体产品较强的竞争力。
预计Cloos机器人将在近期正式交割。公司近期公告，已经启动Cloos机器人交割程序，我们预计交割手续预计在近期完成。Cloos是全球焊接机器人领军企业，是世界上最早拥有完全自主焊接机器人技术和产品的公司之一。尤其是在中厚板弧焊、激光焊等高难度技术领域，Cloos拥有全球最领先的技术实力，产品价格较日韩的松下等品牌高50%以上，产品定位在焊接应用领域的金字塔尖，客户广泛分布在建工机械、船舶制造、轨道交通、煤机等领域。收购完成后埃斯顿在焊接领域的技术实力将大幅增强。
业绩预测及投资建议。根据现有订单情况，预测四季度收入将环比增长，全年收入较18年略有增长，净利率预计也与2018年接近。虽然2019年埃斯顿估值依然较高，但展望2020年，运控、本体在3C领域的突破，Cloos的并表、协同都将成为业务新增长来源，2020年净利润水平有望在19年基础上明显增长。公司已经成为目前技术最领先、品牌最知名的国产机器人本体企业，虽然贸易摩擦等因素导致行业短期需求波动，但自动化大趋势确定，看好公司延续现有发展轨迹，逐渐成长为国际一流机器人公司，当前市值较低，建议左侧布局。预测19年收入15.2亿元，净利润1.02亿元，给予强烈推荐。
风险提示：机器人自动化行业需求大幅下滑，研发管理等费用持续提升，外延并购不及预期。