公司披露2019 年三季报，报告期内公司实现营业收入177.50 亿元，同比增长41.78%；归母净利润64.41 亿元，同比增长43.77%。EPS 0.75 元，同比增长22.95%；ROE（非年化）5.83%，同比提升0.95pct。
点评：
报告期内公司业绩延续高增长态势，营业收入和归母净利润增速较中报进一步放大。其中第三季度营业收入同比增长54.38%，归母净利润同比增长80.47%。我们看到，三季报利润大增的最大贡献者仍为投资类业务，投资收益和公允价值变动收益之和较2018年同期大增116%，贡献利润增量18 亿元。和中报不同的是，除信用业务外，财富管理业务、投行业务、资产管理业务、自营业务全面开花，均实现不同幅度增长。第三季度业绩增速明显加快主要原因有三点：
1.权益市场行情影响下，2018 年同期基数较低，业绩对比较为强烈；
2.在6 月GDR 发行完毕后，公司资本金得到有效补充，得以在重资本业务上大展身手，更好把握住此轮市场上涨良机，大幅增厚利润；
3.科创板带来的业务增量。
公司作为国内最早明确提出财富管理转型的券商之一，经过多年持续投入，已在财富管理领域取得巨大进展，进入转型红利收获期。在2016 年收购AssetMark 后，借鉴其国际领先的业务模式和先进的技术平台，公司覆盖不同风险等级、不同客户需求的财富管理产品线进一步丰富，依托金融科技和全业务链优势，围绕数字化赋能，差异化的资产配置理念成为原有业务的有效补充。公司在投顾团队建设上也下足功夫，采用先进额培训、考核体系，不断提升团队整体素质和专业能力，可以更为有效的为高净值客户提供全球资产配置服务。
综合来看，公司现有客户的黏性不断增强，机构客户和高净值客户增量稳定，报告期内股基交易市占率稳定在7%，在激烈的市场竞争下得以继续稳固行业第一的位置。
公司在海外的布局也在持续获得回报。收购AssetMark 不仅将其作为财务管理业务的补充和提升综合实力的抓手，亦希望通过其打开美国市场，依靠其先进的投资管理能力和完善的技术平台在美国资产管理市场中脱颖而出。此次GDR 发行完成后，除资本实力之外，公司的国际影响力也有望显著提升，无论从引入海外长期投资者还是获得欧洲低成本资金角度看对公司中长期发展都大有裨益。
投资建议：
随着财富管理领域“入局者”的增加，亦考虑到财富管理业务的易复制性和相对较低的门槛，公司财富管理业务整体优势正在缩小；同时投行部门人才流失对项目储备和业务资源造成一定负面影响，此两大因素短期对公司股价形成压制，前期GDR 和A 股的无风险套利机会也加剧了股价的波动。但从中长期看，公司整体战略仍具前瞻性，业务转型发力较早，拥有优质的客户资源、相对完善的业务体系和较为丰富的经验。未来公司的业务广度和深度都将不断拓展，国际影响力料将不断提升，品牌价值亦将凸显。随着行业马太效应的加剧，公司估值中枢有望缓慢抬升。当前公司估值仅1.35x19PB，预计公司2019-2021 年归母净利润分别为75.36亿元、80.64 亿元和87.89 亿元，对应EPS 分别为0.83 元、0.89 元和0.97 元，维持“推荐”评级。
风险提示：
国内经济下行风险；中美贸易争端加剧的风险；资本市场行情下跌的风险；金融监管严于预期的风险；流动性弱于预期的风险；保费收入不及预期的风险。