报告摘要：
事件： 10 月30 日，招商银行公布三季报财报：实现净利润772.39 亿元，YoY+14.6%；营收2077.30 亿元，YoY+10.4%；年化ROE19.19%，同比+12bps。
19 年9 月末，总资产7.3 万亿，不良率1.19%，拨备覆盖率409.4%，核心一级资本充足率11.09%。
经营亮点：零售战略推动业绩提速，资产质量保持优异。招商银行是零售银行的优秀代表，具有基本面扎实、战略执行前瞻且坚定的特点。在零售战略积极推动下，预计零售贷款占比将进一步提升；负债端主动调整、结构性优化的空间较大；息差绝对水平有望保持同业领先，支持公司利息收入稳健增长。期待后续理财子公司正式开业带来的非息进一步改善。同时， 金融科技银行战略推进，科技赋能业务创新，或将维持同业较高ROE水平
财务分析：
3Q19 业绩保持高速增长，主要是净利息收入高增且拨备计提力度环比下降。前三季度净利润同比增14.6%，增速较1H19 提高1.5 个百分点，保持稳健高速增长；营收增速回升至10.4%；PPOP 增速小幅回落至7.7%。拆分来看，主要贡献来自息差保持稳定（同比+11bps，环比-5bps）+规模稳步增长（生息资产同比+12.4%）带动下的净利息收入增长（同比+11.2%）。净非息收入同比增8.9%，中收同比增7.4%，增速较上半年提高3.9 个百分点。拨备计提保持平稳，单季度计提拨备环比下降27%，体现为对业绩的正向贡献。
3Q19 净息差2.65%（环比下行5bps），仍优于同业。资产端，实体经济信贷需求不足，市场利率下行，贷款收益率承压；负债端，存款同业竞争激烈，存款成本有所上升；本轮息差收窄为行业共性。考虑招行零售贷款占比较高，且负债端成本管控能力较强，息差下行压力或好于同业。
3Q19 信贷持续高增，个贷占比进一步提高。3Q19 资产规模环比增5.9%。贷款同比高增12.9%，较年初增25.2%，信贷占生息资产比重环比提高1 个百分点至61.72%，维持较高水平；其中个贷占比较上半年提高3.4 个百分点至55.2%，对公占比下降4 个百分点至38.4%，或与有效对公信贷需求不足、资产利率下行背景下，主动加大高收益个人信贷投放有关。债券投资受去年同期低基数影响，同比增20.3%；生息资产同比增12.4%。负债端，3Q19 存款同比增10.8%，存款占计息负债的73.9%，保持同业最高水平，存款优势显著。
不良双降，拨备充足。随着核销处置力度的不断加大，不良率环比下降4bps，同比下降23bps 至15 年来历史低位1.19%，资产质量持续稳定向好。拨备覆盖率环比上行15 个点至409%高位，拨贷比环比升4bps 至4.89%，拨备合理充裕。
投资建议：公司零售业务占比较高，且风控审慎，资产质量平稳，受经济波动影响相对较小。预计19/20 年净利润增速15.1%/14.9%，给予公司1.8 倍19 年PB目标估值，对应股价40.72 元，维持“强烈推荐”评级。