事件：招商银行2019 年前三季度实现营业收入2077 亿元，同比增长10.4%；实现归母净利润772 亿元，同比增长14.6%，业绩超出预期；3Q19 不良率季度环比下降4bps 至1.19%。
营收增速超预期，手续费压力边际缓解。9M19 招行营业收入同比增速为10.4%，较1H19（9.6%）有所提升，主要得益于非息收入改善，其中核心的净手续费收入同比增速从1H19的4.0%提高至7.9%。聚焦至财富管理业务手续费（母行口径），其同比增速较中报明显修复，承压最大的受托理财和代理基金业务，9M19 二者收入分别同比下降38%和36%，而1H19 则分别下降54%和48%，财富管理手续费收入的负面影响正在边际改善。2019年4 月招行理财子公司获得银保监会批复，期待后续正式开业，理财产品转型再进一步提振中收。
资产质量继续保持优异水平，信用成本下降反哺利润的同时拨备覆盖率进一步显著提升。
2Q19 招行不良率季度环比下降4bps 至1.19%，不良贷款规模季度环比小幅微增0.1%至533 亿元，3Q19 加回核销不良生成率仅为33bps，3Q19 拨备覆盖率季度环比提升15个百分点达到409%的高位，各项不良指标均继续表现非常亮眼，这正是其一直以来审慎经营的有力证明。因此，极为扎实的资产质量使得招行信用成本存在下行空间，在今年营收同比增速略显乏力的情况下，拨备覆盖率继续稳步提升而利润增速仍然保持双位数的上市银行第一梯队水平。
三季度主动调整存款策略，净息差高位下降符合预期，监管规范结构性存款为后续存款结构调整创造空间。3Q19 招行净息差季度环比下降12bps 至2.57%，主要原因在于资产端市场利率下行贷款收益率承压，同时存款端招行主动调整策略，三季度吸收定期存款为主，抬升整体存款成本。3Q19 季末时点值，招行（母行口径）定期存款季度环比增长10%，而活期存款季度环比下降5%，占总存款比重降至56%，但日均口径来看活期存款占比为59%，仍处于较高水平。我们认为，招行在当前存款竞争的环境下适当调整策略是正确的选择。预计招行三季度新增定期存款以结构性存款为主，在四季度监管规范结构性存款文件出台前提前布局，明年在存款规模上腾挪和调整的空间更大。资产端，三季度招行压降同业资产，提高贷款占比至61%，季度环比提高1 个百分点。与此同时，贷款端继续以零售为主，三季度新增个人贷款占新增贷款比重（母行口径）为60%，与上半年水平基本持平。我们认为，招行主动调整策略，在资产负债两端结构灵活摆布，净息差绝对水平仍有望保持在行业领先水平。
公司观点：招行基本面龙头的地位依然保持，三季报非息改善带来营收超预期，资产质量始终优异拨备反哺带来利润超预期。我们预计招行 2019-2021 年15.0%/15.2%/15.3%（上调盈利预测，上调非息收入增速，原归母净利润增速预测为14.9%/14.0%/14.0%），当前股价对应 1.54X 19 年 PB，维持“买入”评级和 A 股长期组合。
风险提示：经济大幅下滑引发不良风险。