结论与建议：
事件：中国国旅1-3 季度实现营收355.8 亿，同比增4.3%，净利润42 亿，同比增55.1%，扣非后净利润34.2 亿，同比增27%，同比上升9.78pct。测算3Q 实现营收112.4 亿，同比下降13.65%，净利润9.2 亿，同比上升16.6%。
3Q 业绩符合预期。
3Q 收入负增长仍为剥离旅行社业务所致，免税业务运行平稳。其中，根据海口海关披露，三亚离岛免税购物人数268 万人次，同比增30%，销售金额92.6 亿，同比增28.4%，3Q 海棠湾收入增速预计30%左右，保持较快增长。机场免税店方面，上海机场3Q 旅客吞吐量增长放缓，3Q 单季度吞吐量同比增2.63%，受台风、赴港旅客减少等因素影响，以及大兴机场启用以后，对首都机场起分流作用，免税店收入增速均较上半年放缓；白云机场预计维持高增长。另外由于受机场扣点提升，机场免税店净利润率维持个位数。香港机场方面，受香港事件扰动，预计亏损，且4Q 亏损将持续。费用方面，机场扣点上升使销售费用如预期提高，3Q 综合费用率为36.88%，同比上升7.47pct，其中销售费用率上升7.73pct 至33.34%。
毛利率如期提升。1-3Q 毛利率51.16%，同比上升9.78pct，主要由于剥离旅行社业务以后，高毛利的免税品销售业务占比提升。3Q 毛利率上升9.8pct 至51.4%。环比毛利率略有下降，受人民币贬值导致采购成本上升、促销力度大等因素影响。
前三季度公司旗下市内免税店已陆续开业，5 月北京、青岛、厦门、大连4 家市内免税店开业，8 月亦有上海市内免税店开业，由于目前主要针对入境外籍及港澳台旅客，尚未对国人开放，业绩贡献不足。
目前公司已获得国内主要枢纽机场免税店经营权，中短期龙头地位稳固，长期来看，免税店竞标政策有一定放开，但仍侧重考查竞标者综合实力，公司竞争优势突出。市内免税店存政策放宽的预期，通过与机场店联动，有望在消费回流的大背景下，扩大购物场景，带来业绩增量。维持此前盈利预测及“买入”投资建议。预计2019-2020 年公司将分别实现净利润46 亿和51 亿，分别同比增48%和11%，EPS 分别为2.35 元和2.62 元，对应PE 分别为38 倍和34 倍。
风险提示：免税销售不及预期，宏观经济景气下行