本报告导读：
投资收益兑现，商业物业“轻重并举”战略推进；住宅销售大幅增长，Q3 加大拿地力度，收并购及“双轮驱动”拿地降低土地成本，公司有望保持高质量增长。
投资要点：
维持增持评级，维持目标价9.65元，维持2019/2020/2021年EPS分别为0.69 元、0.81 元、0.92 元的判断。公司业绩符合预期，投资收益兑现；三季度加大土地投资，双轮驱动，有望保持高质量增长。
投资收益兑现，业绩保持高增长。2019 年前三季度223.32 亿元，同比增长68.28%，归母净利润24.35 亿元，同比增长47.08%。Q3 结转营收仅40.62 亿，较去年同期下滑4.85%；毛利率43.45%，与上半年基本相当，单季可比费用基本稳定，仅财务费用小幅提升。Q3 利润主要来自于8 月底将长风大悦城、西安大悦城股份注入境外并购改造基金，分别实现投资收益约4.2 亿和4.5 亿。
销售大幅增长，三季度土地投资发力。截止三季度公司全口径销售达到510 亿元（克而瑞），同比增长31%。伴随销售回款增加，公司三季度开始在土地市场发力。Q3 新增项目9 个，计容建面约256 万平，土地投资金额130 亿，楼面价5098 元/平，土地成本较低。其中，济南、昆明项目均为协同拿地项目，天津及武汉项目为收购获得。
效率提升，多元化拿地降成本，基金助力商业物业扩张，高质量增长可期。公司运营效率提升，销售回款显著增长。开启多元化拿地：1）双轮驱动模式下拿地优势凸显，济南、昆明等项目为拿地典范；2）加大收购拿地力度，此类项目占比约1/4，显著降低土地成本。另外，基金助力公司“轻重并举”战略，扩张资金瓶颈破解，增长可期。
风险提示：商业受到新零售冲击。