事件：公司公告19 年三季报，19Q1-Q3 实现营收62.31 亿元，同比减少2.2%；实现归母净利7.19 亿元，同比减少10.3%；扣非后归母净利6.89 亿元，同比增长3.8%；EPS 0.73元/股。其中19Q3 实现营收22.40 亿元，同比减少5.3%，延续19Q1 以来的增速下滑趋势；19Q3 实现归母净利3.52 亿元，同比减少23.8%，主要因18Q3 出售燕京饭店20%股权产生1.26 亿投资收益，致使18Q3 高基数，剔除此影响后，19Q3 归母净利增速为-4.2%。
酒店业务：关店&升级改造酒店运营业务承压，酒店管理业务延续稳健增长。19Q1-Q3 酒店业务共实现营收59.01 亿，同比减少2.3%。19Q1-Q3 酒店运营实现营收47.53 亿（-4.8%），其中19Q3 为17.39 亿元（-8.2%），主要系：①酒店行业景气度下行，公司自上半年开始及时作出调整，关闭部分盈利能力较差的门店，同时对部分门店进行升级改造，使得营业直营店数量下降；②19Q3 直营店RevPAR 下滑2.7%。19Q1-Q3 酒店管理实现营收11.49 亿（+9.5%），占酒店业务收入比重提升2.1PCT 至19.5%，Q3 单季度实现营收4.22 亿（+8.7%），行业景气度下行背景下，酒店管理业务维持稳健增长，主要系：①特许管理酒店的快速扩张；②加盟模式下，营收对宏观环境变动的弹性小。
直营店收入结构变化，增加餐饮服务、商品销售业务，毛利率、净利率有所下滑。19 年Q1-Q3公司毛利率为93.8%，同比下降0.8PCT，主要因为：①酒店运营业务的送餐增加以及单份早餐成本增长致使餐饮成本增加 2,133 万元；②酒店商品销售业务增长致使商品成本增加1,572 万元。19Q1-Q3 净利率11.5%，同比下降1.0PCT。19Q3 单季度毛利率93.1%（-0.9PCT），净利率15.7%（-3.8PCT）。
费用结构持续优化。19Q1-Q3 期间费用率为77.7%，同比下降0.8PCT。其中，销售费用率63.9%（-0.6PCT），系直营店数量减少相应职工薪酬、能源费用及折旧摊销费用下降所致；管理费用率11.87%（-0.17PCT），系19 年各类中介机构咨询费用下降所致；财务费用1.58%（-0.34PCT），系短期借款减少，相应利息费用减少所致。 19Q3 单季度期间费用率72.1%（-1.0PCT），其中销售费用率59.5%（-0.3PCT），管理费用率11.2%（-0.4PCT），财务费用率1.3%（-0.4PCT）。
投资建议：公司19 年继续加大加盟店扩张与中高端转型力度，在服务于商务需求的同时，深挖休闲消费需求和当地消费需求，Q4 数据仍具备稳定可能性，建议关注。宏观经济扰动下， 酒店行业整体承压， 出于谨慎性考虑， 将公司19-21 年净利润从1114.46/1138.32/1328.63 百万调整至820.56/958.67/1,080.76 百万，我们预计公司19-21 年EPS 分别为0.83/0.97/1.09 元，对应PE 为21X/18X/16X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行，加盟扩张不及预期，中高端品牌发展不及预期。