3Q19 净利润低于预期
TCL 集团3Q19 年营收达到150.4 亿元，同比下滑49.4%；毛利率继续下滑1.2ppts 至7.9%，反映面板行业单价下跌压力，但公司通过引入多家供应商的策略有效控制了产品的材料成本，毛利率跌幅有所趋缓；归母净利润达到5 亿元，同比下降46%，不达我们预期，主要由于单价下跌导致利润率大幅低于我们预期。未来随着公司T1 及T2 产线折旧陆续减少，我们预计2019/20 年公司折旧费用将分别减少10/12 亿元，能够进一步提高盈利能力。我们认为，公司短期业绩仍有压力，同时新产品OLED 面板客户切入程度及出货量仍需观察，维持中性行业评级及目标价4.00 元。
发展趋势
大尺寸面板供需关系2020 年逐步转好：公司认为3Q19 大尺寸面板价格已跌至谷底，四季度有望继续维持稳定。供给端方面，公司认为2020 年供给端新增产能开出有限，主要为华星光电与京东方的11代线，同时2021年后新增产能进入的可能性较小，主要原因为目前11 代线的投资成本较高（约450 亿元），且届时头部厂商的产线折旧已经完成，将会对新进产线构成巨大成本压力。同时公司表示，7 月以来，韩国厂商转产的效果将逐渐显现，有望进一步纾解产能过剩困境；需求端方面，公司看好1）东京奥运会采用4K、8K 信号转播带动超大尺寸面板需求提振，以及2）华为等厂商进军TV 行业有望带动物联网相关应用起量。
LTPS 产线满载，OLED 新产品客户切入及出货量仍需观察：目前T3 产线产能已由45K/月提升至50K/月，LTPS 产品市场份额居于全球第二。OLED方面，公司表示T4 产线产能爬坡优于预期，预计于四季度正式量产出货，一期产能为15K/月，同时将加速二期及三期建设。在客户导入方面，公司已经与主要安卓品牌客户进行接洽并送样验证，目前进展顺利，但我们认为公司作为OLED 领域的后进入者，还需继续跟踪新产线良率以及产品的稳定度。
盈利预测与估值
我们略微上调2019/20 年收入3%/4%至729/716 亿元，主要因为翰林汇及其他业务超预期。但我们下调2019/20 净利润29%/32%至31/41 亿元，主要由于1）大幅下调2019/20 年毛利率2）大幅下调公司营业外收入。
公司当前股价对应2019 年1.4 倍市净率，考虑到1H20 面板行业供需有望逐步改善，我们维持中性评级及目标价4.00 元不变，对应2020 年1.5倍市净率，较当前股价有18%的上涨空间。
风险
终端TV 及智能手机出货量不达需求，导致供需关系进一步恶化。