1~3Q19 业绩符合我们预期
燕京啤酒公布1~3Q19 业绩，收入103.70 亿元，同增1.34%，归母净利润6.39 亿元，同增4.65%，符合我们预期。前三季度啤酒销量354.7 万吨，同比下滑2.6%，其中单三季度下滑7.2%，幅度较上半年扩大，主要由于燕京主品牌销量单三季度加速下滑16.5%所致。区域品牌表现亮眼，前三季度销量增长13.3%。全公司营收增长由吨价提升贡献，主要来自于结构升级和增值税率降低。
发展趋势
结构升级逐渐弥补销量下滑带来的营收压力，我们预计公司收入继续保持小幅正增长。我们预计燕京主品牌销量仍将下滑，主要是低档所致，但下滑速度将逐渐减慢。结构升级推动的成长将是公司未来几年发展的主旋律。
啤酒行业处于总量平稳下降、结构持续升级的过程中，高端价位空间不断成长，公司需要持续聚焦和资源投入以培育自身高价位产品。相比于国内其他主要啤酒企业，燕京啤酒的品牌档次较低，并且在高端价位缺乏大单品，培育的难度更大，这要求公司在产品研发、品牌定位、营销宣传等方面继续投入资源聚焦高端。
区域品牌表现亮眼，处于新一轮成长周期中。公司的“3”区域品牌在优势市场具备高市场占有率和消费者粘性，经过前期的深度调整后，销量和结构均进入新一轮上升期，继2018 年公司“3” 区域品牌收入/销量增长43%/31%，我们预计2019 年收入/销量增长20%/15%。
盈利预测与估值
综合收入和销售费用变化，调整2019/20 年归母净利润-5.6%/+2.3%至2.06/2.25 亿元。维持目标价6.20 元，对应2019/20年1.51x/1.51x P/S，现价对应2019/20 年1.49x/1.48x P/S，目标价有2%上行空间，维持中性。
风险
公司需要持续聚焦产品升级，否则高端产品增速恐不达预期