核心观点
事件
10 月30 日，中国太保发布2019 度三季度业绩报告，集团实现营业收入3112.26 亿元，同比增长7.4%；归母净利润229.14 亿元，同比增长80.2%，扣非归母净利润180.78 亿元，同比增长42.6%。加权ROE14.2%,同比上升5.2pct。年化净投资收益率4.8%，持平于去年同期，较二季度末增长0.2pct；年化总投资收益率5.1%，较去年同期增长4pct，较二季度末增长0.3pct。Q3 营业收入908.40 亿元，同比增长6.72%，环比增长4.13%；实现归母净利润67.31 亿元，同比增长50.89%，环比下降37.12%；扣非归母净利润67.33 亿元，同比增长50.96%，环比增长22.66%。公司业绩大幅增长主要系手续费税收政策变化以及投资收益增加等。
此外，公告显示，本次会计估计变更增加公司2019 年9 月30 日考虑分出业务后的保险合同准备金等保单相关负债合计约人民币37.42 亿元，减少公司截至2019 年9 月30 日止9 个月期间的利润总额合计约人民币37.42亿元。
投资要点
1.新单保费增速下降，队伍建设继续推进
前三季度，太保寿险实现保险业务收入1858.80 亿元，同比增长5.%，其中个险代理人渠道实现业务收入1708.34 亿元，同比增长6.8%，个险新单保费347.33 亿元，同比下降12.3%。Q3 实现保险业务收入474.53 亿元，同比增长3.18%，环比增长4.12%。Q1-Q3 个险新单保费174.42 亿元、88.63亿元、84.28 亿元，同比增速分别为-13.1%、-3.4%、-18.5%。Q3 个险新单环比增速-4.91%。个险新单中，前三季度实现期缴业务296 亿元，同比下降18.6%，占个险新单业务比重为85%，其中Q3 期缴业务68.35 亿元，同比下降25.8%，环比下降6.07%。公司新单保费增速为负，但是下半年推出的主力核心产品，新业务价值率相对来说较高，一定程度上弥补了新业务价值增长的缺口。按险种分解来看，缺口可能主要来自于8 月产品的高基数。太保寿险公司每年8 月和12 月推出冲量的战略型产品的打法，今年战略性产品“鑫享福”额度为19 亿元，同去年同期相比缺口就接近10 亿元。结合到7 月推出的“金福”Margin 显著高于去年的“金诺”，预计Q1-Q3 太保的NBV 降幅收窄。
公司自年初以来，坚持量稳质优的发展策略，严把队伍入口，加强科技赋能。短期增员压力拖累新单保费，随着代理人质量提升，新单保费规模、质量将逐步改善。公司表示做大核心人力，提升核心人力规模和占比。核心人力脸谱：寻求职业发展的专职代理人，具有一定的管理或销售能力，认同行业，能长期稳定留存，收入稳定且持续地增长。未来发展目标，三年后达到40%（目前为25%）。
未来三年做强顶尖绩优，实现示范引领。顶尖绩优脸谱：主要面向高净值客户群体，具备针对高净值客户需求定制保险综合解决方案的专业能力，具有个人服务品牌和良好社会影响，具有行业公认的专业资格认证。未来发展目标，三年后全球顶尖绩优队伍人数达到2000+（目前为600 人）。
同时，也需要做好培育新生代队伍，形成面向未来的竞争力。培训体系再造，打造O2O 培训模式。
2.产险保费增速平稳，结构保持优化
2019 前三季度太保产险保险业务收入1004.56 亿元，同比增长12.9%。其中Q3 产险保费收入318.58 亿元，同比增长12.60%，环比下降4.76%。
公司前三季度车险业务收入461.33 亿元，同比增长5.19%，优于行业增速，其中，Q3 车险业务实现保费213 亿元，同比增长5.59%。前三季度车险业务占比为67.14%，同比下降4.83pct，结构保持优化。预计在新车及存量车的系列政策催化下，Q 车险增速有望持续好转。
3.投资收益预期改善，增厚业绩
公司年化净投资收益率4.8%，持平于去年同期，较二季度末增长0.2pct；年化总投资收益率5.1%，较去年同期增长4pct，较二季度末增长0.3pct。
集团投资资产13707.19 亿元，较上年末增长11.1%。公司调整资产组合，截至三季度末，固定收益类资产占比82.2%，较上年末下降0.9PCT，较二季度末下降0.4pct。权益投资类资产占比14.5%，较上年末上升2.0 个百分点，较二季度末提升0.8pct，其中股票和权益型基金合计占比7.8%，较上年末上升2.2 个百分点，较二季度末上升0.4pct。
4.转型2.0，加强科技赋能
公司转型2.0 战略实施以来，以队伍升级、服务增值和科技赋能为动能，打造太保服务品牌。从核保、队伍建设、理赔等一系列流程均实现了科技赋能。在服务平台上，打造智慧服务。比如核动力的智能核保服务秒级响应，全天候7×20 小时的秒级响应，与专家的一致率达95%。转型2.0 之后，公司正在形成自己的AI 和数据方面的能力，形成太保大产品线和产品应用。
估值与投资建议
公司整体业绩增长稳定，税费转结政策增厚公司利润，个险新单增速改善，为全年NBV 增速奠定基础，随着禁止汽车限购的政策落实，车险业务有望进一步迎来发展机遇。
新一届董事会提出的战略转型2.0 的目标和愿景，已在逐步推进。集团将继续凸显“太保服务”品牌，以建设“太保家园”为载体，深耕健康养老领域，为客户提供覆盖全生命周期的“保险+健康”、“保险+养老”综合服务，协同保险主业，探索新增长点。面向未来，打造“一体化、平台化、智慧化”的新商业模式。太保寿险将着力打造客户一体化、组织平台化、运营模式智慧化的新商业模式，构建面向未来的核心竞争力。
我们看好公司的发展前景，预计2019-2021 年摊薄EPS 为3.42/4.08/4.85元，对应P/EV 分别为0.95/0.81/0.71 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：中美贸易摩擦加剧风险；市场大幅下跌；业绩不及预期风险；利率波动风险；宏观经济下行风险