业绩回顾
维持跑赢行业
3Q19 业绩符合我们预期
冰轮环境1~3Q19 收入26.69 亿元，+9.2% YoY，归属于母公司净利润2.95 亿元，+50.8% YoY；3Q19 收入9.87 亿元，+7.1% YoY，归属于母公司净利润0.8 亿元，-7.0% YoY。业绩符合我们预期。
3Q19 收入增速保持稳健，毛利率微降。公司3Q19 收入同比增长7.1%，保持稳健。参考母公司利润表，我们测算3Q19 制冷业务收入的增速在4.5%左右。毛利率方面，3Q19 毛利率同比下降0.7ppt至30.0%，1~3Q19 毛利率同比上升1.0ppt 至29.9%。
期间费用率上升，净利润率有所下滑。公司3Q19 销售/财务费用率同比上升0.2/2.6ppt，管理费用率（含研发）同比持平。3Q19投资收益同比增长537%至990 万元，公允价值变动收益同比增加1,320 万元，主要系万华化学股票价格变动。3Q19 净利润率同比下降1.2ppt 至8.1%。
3Q19 经营活动现金流同比下降。截至3Q19 末，存货/应收账款余额较年初增加770 万元/8,270 万元，应付账款余额较年初减少2.05亿元。3Q19 经营现金流净流入1.38 亿元，同比减少3,333 万元。
发展趋势
公司各项业务均发展稳健。公司订单能见度较高，考虑到今年订单获取情况较好，我们估计明年各项业务收入增速都有望维持在10%左右。
可转债转股摊薄EPS，但公司资金实力得到加强。公司2019/1/14日公开发行了5.1 亿元可转债，并于7/18 日进入转股期，转股价格为5.47 元/股。公司转债在8/28 日触发有条件赎回，目前公司已将未转股的转债进行了全部赎回。虽然可转债转股导致股本增加，摊薄了EPS，但也增强了公司的资金实力。
盈利预测与估值
我们维持2019/20e 净利润预测不变，但考虑到股本发生变化，下调2019/20e EPS 预测12.4%/12.4%至0.47/0.53 元。当前股价对应2019/20e P/E 为15.4x/13.8x。考虑到EPS 被摊薄，我们相应下调目标价12.5%至8.96 元，对应19x 2019e 目标市盈率，潜在涨幅23.6%，维持“跑赢行业”评级。
风险
行业竞争加剧，下游需求低迷。