产业互联网优质标的，多元化业务构筑B2B 综合服务平台。公司历经中国互联网萌芽与普及期，开展多项B2B 业务，包括以国联资源网为基础的商业信息服务，以多多系电商平台等为基础的网上工业品交易业务以及以国联全网为基础的互联网技术服务，多方位充分赋能B2B 领域供应商、制造商与分销商。2014-2018 年国联股份营业收入复合增速超过130%，归母净利润复合增速达到101%。我们认为公司现有商业模式已基本稳定，规模效应已在不断释放，未来业绩增速可期。
B2B 成为资本市场的新宠儿，国联股份多年积淀恰逢其时。2018 年B2B 电商交易规模已超22 万亿，产业互联网领域重登数字化舞台，中小企业线上采购交易渗透率不断提升；国联股份凭借多年经验与大量客户的信任基础，在资本和政策双轮驱动的背景下崭露头角。同时，三大板块业务协同性强，有利于资源与营收的相互转化。
行业优势明显，增长空间充分。公司深谙产业链扩张逻辑，公司由B2B1.0进化为B2B2.0 模式的过程摸索出一系列可行的商业逻辑，通过信息服务延伸至电商业务与技术服务，逐步拓展盈利模式，树立了行业综合服务平台的样本。我们认为公司未来的增长空间依托于三方面（1）现有大量分网会员转化为电商业务交易客户的空间，2018 年分网电商会员总体渗透率仅为1.4%，（2）垂直电商品类横向扩张的空间，目前仅覆盖三大产业领域，超过20 个行业有待进一步挖掘，以及（3）进一步深度挖掘B2B 产业链细分领域增值服务带来的新空间。
盈利预测与投资建议
我们预测公司19-21 年摊薄后的EPS 分别为1.13/1.68/2.38 元。国联股份属A 股B2B 领域稀缺标的，处于B2B 综合服务平台龙头地位，发展态势良好且成长空间显著，给予2020 年50x P/E，合理市值118 亿元。我们首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
（1）预付账款持续增长带来资金占用（2）商品和库存价格波动对盈利能力带来潜在影响（3）会员发布虚假或侵权信息造成的风险