事件：公司2019年10月合并营业收入36.9亿，同比增长11%，环比增长15.4%，公司1-10 月营收210.2 亿，同比增长2.1%。
10 月营收增长11%，iPhone 再超预期。iPhone11 发售以来，因定价偏低销量超出市场预期。苹果向供应商追加生产订单，iPhone 新料号供应份额四季度有所调整，因竞争对手良率进展低预期，公司料号份额四季度显著上升，当前在手订单饱满，四季度产能利用率有望超过去年同期，考虑去年11 月收入开始下滑，今年四季度营收利润有望恢复增长态势。
产品结构改善，消费电子续力成长。苹果引领消费电子创新，Airpods 作为TWS耳机龙头出货增长强劲（三季度Airpods 出货据测算接近翻倍增长），近期发布的降噪版Airpods Pro 市场反应较好，TWS 耳机有望加速成长。此外AppleWatch 增长态势良好，公司软板和主板供应中耳机手表占比持续提升，毛利结构改善明显。秦皇岛MSAP 工厂三季度投产以来产能爬坡顺利，自动化水平和良率均处于行业绝对领先水平，SLP 收入比例稳步提升。
SE2 发布渐进，公司业绩有望平稳过渡。苹果明年上半年有望推出SE2 机型，根据时间推测目前公司处于打样送检状态，预计公司一季度开始为新品备货，有望改善过往一二季度淡季局面。受定价策略改变影响，我们预计SE2 有望销量超市场悲观预期，iPhone 生态圈完善，创新力仍在，2020 年随着5G 手机推出，综合出货量有望恢复增长。
5G 终端周期开启，公司即将迎来量价齐升。苹果明年正式推出5G 手机，手机创新周期开启，单机ASP 加速提升，其中包括更多的FPC 和SLP 应用，公司有望从2020 年开启新的成长周期。5G 时代可穿戴设备有望加速增长，推动软板及SLP 需求增长。随着日系厂商在软板领域逐渐退出，公司的软板份额有望进一步提升，伴随公司自动化产线的改造，公司盈利能力有望逐季加强。
盈利预测与投资建议。2020 年5G 手机与消费电子共振，公司产品迎来量价齐升。我们对公司19-21 年归母利润预期分别为30.9、40.1、59.8 亿，对应估值分别为35x、27x、18x，维持“买入”评级.
风险提示：苹果手机销量下滑的风险；原材料价格上涨的风险；客户集中度高的风险；新技术进展不及预期的风险。