投资建议：上海机场三季度单季度业绩略超预期，9月16日上海机场新卫星厅启用，预计明年下半年航空业务及非航业务收入增速将重新加速，增量收入将充分抵消新增营业成本，中期基本面仍然向好。我们预计2019-2021年EPS为2.67/3.09/3.81，结合长期DCF估值（2000亿），给予目标价88元，维持“强烈推荐-A”评级。
公司公布三季报，业绩超出我们预期。上海机场前三季度实现营收82.08亿元（+18.95%YOY），归母净利39.95亿元（+27.19%YOY），扣非归母净利39.49亿元（+25.74%YOY），加权ROE为13.4%（+1.47pcts），基本EPS为2.07元。Q3单季度实现营收27.53亿元（+14.9%YOY），归母净利12.95亿元（+15.7%YOY），扣非归母净利12.99亿元（+16.1%YOY）。三季度业绩超出我们预期。
受香港事件和台湾自由行取消影响，短期地区线增速放缓，但卫星厅投产后中期客流有望释放。上海机场Q3起降架次为12.96万次，同比+2.03%，旅客吞吐量为1968.75万人次，同比+2.63%，其中地区线客流同比下滑13%。上海机场此前受产能制约，时刻增长缓慢，但新卫星厅投产将增加90个登机桥位，我们预计四季度至明年整体客流增长将提速。
非航收入驱动业绩上行，Q3免税收入增速约达25%。受益于境外免税逐渐回流+香化消费升级，上半年公司商业租赁收入达27.73亿元，预计前三季度免税收入增速达25%左右。随着卫星厅S1&S2的投产，免税面积扩容，四季度至明年免税营业额将会打开进一步的成长空间。
新卫星厅投产使用，三季度新增118.3亿元固定资产，但免税面积的扩容有望对冲成本增加风险。由于浦东机场三期扩建主体工程、飞行区下穿通道及5号机坪工程转入固定资产，三季度新增118.3亿元固定资产，按照测算，预计四季度新增成本约3亿元，全年将增加12亿元左右成本。但增量免税收入有望对冲成本增加风险，预计明年业绩仍将维持稳健，下半年业绩将加速。
风险提示：国际航线需求增速不及预期、市内免税分流影响超预期