公司拟以合理估值收购优质标的；Q4 扩张进度有望提速，省外布局值得期待；处方外流业务不断加速，新型业态多点开花。
拟以合理估值收购优质标的，有望增厚未来业绩。公司公告拟以1.27 亿元收购南通市江海大药房连锁有限公司51%的股权。江海大药房包含123 家连锁药店（其中开业113 家，医保店占比76.1%），2019 年1-7 月分别实现销售1.28 亿元，净利润604.25 万元，对应销售净利率4.7%，较大参林6%的净利率水平仍有改善空间。标的公司目前租赁面积1.63 万平方米，2019 年1-7 月日均坪效47 元/平方米，对比大参林上半年的85.8 元/平方米水平，运营效率有明显提升空间。本次收购对应2019 年PS1.14 倍，考虑到南通市地理位置优越，且江海大药房在当地销售规模和品牌力名列前茅，收购估值较为合理。江海大药房2019 年承诺实现销售额/净利润分别不低于2.20 亿元/1200 万元，对应单店年销售收入194.7 万元，净利润10.6 万元。2020/2021 年分别承诺完成销售额2.53 亿/2.91亿元，扣非净利润1380 万/1587 万元，按照2020 年全年并表预计增厚公司2020/2021年营收1.52%/1.40%以及2020/2021 年归母净利润的0.78%/0.70%。
Q4 扩张进度有望提速，省外布局值得期待。公司前三季度门店净增376 家（加盟41 家），扩张速度受执业药师限制影响阶段性放缓。此外鸡西市灵峰药房、西安康欣大药房及其他多个项目有待落地，叠加新建门店进度加速，Q4 开始公司有望重回高速扩张通道（全年门店有望新增800-900 家）。本次收购标志公司战略性进入经济大省及人口大省江苏省，并购完成后有望通过共享采购平台降低商品采购成本、加强门店专业水平及标准化、优化区域消费品类及代理品种等措施进一步提升销售和利润水平。随着公司在空白省份布局加速推进，未来有望在多个省份复制在广东地区的高盈利能力，增量空间值得期待。
处方外流加速，新型业务多点开花。近期广东省小统筹账户和大慢病医保对高等级药房逐步放开，省级处方共享平台建设持续推进，处方集采平台成立后有助公司丰富采购品种并扩大采购额，多项政策助力处方加速流出，2019 年前三季度公司处方药收入占比已提升至29%。此外公司DTP 药房管理体系和专业管理团队已筹备完善，全年DTP 业务销售有望达到2 亿元。考虑到未来网售药品的监管有望逐步审慎放开，依托公司的物流体系、精细化管理、信息化及全渠道会员管理优势，公司深入布局的O2O 业务有望迎来快速发展。新型业务多点开花进一步打开院外市场新空间。
风险因素：并购整合不达预期，竞争过度致毛利率下滑。
盈利预测及估值。公司深耕华南，布局全国，门店扩张稳步推进。考虑到公司未来几年并购扩张以及广东省医保账户改革有望带来的快速增长，维持2019-2021 年EPS 预测1.36/1.73/2.22 元，维持“买入”评级。