公司新能源汽车2019 年10 月销量1.26 万辆，同比-54.6%，环比-8.1%，预计四季度仍然承压。中长期看，公司是行业龙头，具备“爆款新能源汽车”能力，有望在行业跨过低景气后迎来高增长，其电池、IGBT 等供应链具备全球竞争力，价值有望在开放后突显。继续推荐，维持“买入”评级。
事件：11 月6 日，公司发布10 月汽车销量快报，汽车销售4.1 万辆，同比-15.2%，环比+1.0%，其中新能源汽车1.26 万辆，同比-54.6%，环比-8.1%，燃油车2.86 万辆，同比+37.1%，环比+5.6%。对此，我们点评如下：
新能源汽车月销1.26 万辆，同比-54.6%，低于预期。10 月公司汽车销售4.1 万辆，同比-15.2%，环比+1.0%，其中新能源汽车1.26 万辆，同比-54.6%，环比-8.1%。公司1-10月新能源汽车累计销售20.5 万辆，同比+20.0%。从行业看，10 月我国新能源汽车产量8.1 万辆，同比下降42%，公司销量继续承压仍与行业受补贴退坡影响、景气较低有关。燃油车方面，销量继续回升，10 月销量2.86 万辆，同比+37.1%，环比+5.6%，主要系宋Pro 燃油版上市后热销，1-10 月累计销售17.2 万辆，同比-25.0%。
行业景气较低、去年基数较高，四季度销量仍有压力。分类型看，公司10 月新能源乘用车1.20 万辆，同比-53.8%，环比-7.7%。其中纯电0.76 万辆，同比-41.5%，同比大幅下滑系对公销售e5 单月较低，且元EV、秦EV 等对私受补贴退坡影响大；插混0.45 万辆，同比-66.0%，系去年同期新车周期高基数所致。10 月新能源商用车销售525 辆，1-10月累计销售7,226 辆，同比-25.4%，主要系电动客车行业低景气。行业景气较低、去年基数较高，四季度销量仍有压力。
动力电池装机环比下滑，内在价值需等对外供应。动力电池方面，10 月公司电池装机0.599GWh，环比-24.8%，1-10 月累计装机11.2GWh，但国内依旧排名第二。公司动力电池技术及产品居于全球领先水平，但局限于仅给内部供应，内在价值难以体现。公司动力电池现已进入丰田供应链，中期看，未来对外配套可期，价值有望凸显。
补贴退坡有压力，公司积极降本应对。补贴退坡导致行业盈利能力下行，公司正积极采取降本措施。一方面公司预计2020 年底推出新的插混DM4 技术，有望在性能、集成度进一步提升的基础上进一步实现降本；另一方面，公司正研发新一代LFP 电池，有望大幅提升体积能量密度并降低成本。
风险因素：公司新能源汽车产销不及预期；新能源汽车政策波动；云轨推进不及预期。
投资建议：维持公司2019/20/21 年EPS 预测0.61/1.18/1.55 元，当前A 股价格44.31元，对应2019/20/21 年73/38/29 倍PE；H 股价格38.0 港元，对应19/20/21 年56/29/22倍PE。虽然公司受行业补贴退坡扰动销量，盈利短期承压，但中长期看，公司作为电动车龙头，具备“爆款新能源汽车”能力，有望在经历补贴驱动到市场驱动后享受新能源汽车未来增长红利；且供应链开放迈向新的台阶，价值有望显现。当前市值具备高安全边际，继续推荐，维持公司（A+H 股）“买入”评级。