事件：公司公布2019年三季报，19年Q1-3公司实现营收938亿（同比+5.4%），归母净利润15.7亿（同比+3.1%）。其中19Q3实现收入316亿（同比-9.2%），归母净利润1.2亿（同比-88.6%），符合此前中报公告区间范围。同时公司预告19年全年归母净利润15.84-17.74亿，对应Q4单季度利润0.14-2.04亿，业绩承压。
1、三季报拆分：
a. 收入和利润：19Q3实现收入316亿（同比-9.2%），归母净利润1.2亿（同比-88.6%），符合此前中报公告区间范围；
b. 毛利率：Q3整体毛利率13.9%，环比Q2下滑1.4pct，主要因新能源汽车补贴退坡所致；
c. 三费率：销售费用率3.3%，同比降低1.1pct，环比降低0.6pct；管理费用率3.4%，同比增加0.8pct，环比降低0.2pct，财务费用率1.6%，同比降低0.8pct，环比增加0.7pct，整体三费率呈下降趋势；
d. 研发费用：Q3研发费用13.4亿，同比下滑4.5%，环比增长11.8%，对应研发费用率4.2%，保持相对稳定；
2、19年H2是行业销量和盈利双底，短期压力不改对行业长期高增长判断。
受19年下半年补贴大幅退坡影响，7-9月新能源乘用车均呈现同比下滑态势，从目前终端销售情况及反馈来看，四季度行业销量依然承压，同比有可能继续负增长。我们认为，行业目前处于短期销量和盈利双底区间，未来依然看好新能源汽车行业高增长，原因：a.从供给侧来看，2020年双积分集中考核仍有约束，行业需完成新能源乘用车170-180万销量，若不能达标届时双积分市场供不应求，积分单价有望抬升，车企2020年动力很足，同时2021-2024年双积分征求意见稿也已经推出，国家规划目标始终按照2025年实现500万台新能源汽车去定；b.从产品和需求端去考虑，以特斯拉model3爆款车型国内建厂开始大规模量产，同时豪华品牌如奥迪奔驰宝马陆续推出电动车型，有望逐步带动消费者认知改观，随着技术进步和成本下降，电动车缺点在逐步弥补，而性价比优势将逐步凸显，随着新车型陆续推出和爆款车带动，ToC需求有望崛起。
风险提示：新能源汽车销量不达预期，商用车、云轨业务发展不达预期