事件：建设银行发布2019 年第三季度报告。
投资建议：
公司Q3 营收利润增长继续提速，拨备前利润增速延续放缓态势。资产端加配贷款和投资类资产，增量贷款主要投向为个贷；负债端存款增长较上半年小幅改善但仍有一定吸存压力，结构上有所优化；息差结束了下行态势，与上半年末持平。三季度核销转出力度减弱，不良贷款率持平，不良净生成率下降，拨备覆盖率基本保持稳定。预计公司2019/2020 年归母净利润增速分别为5.10%和4.86%，EPS 分别为1.05/1.11 元/股，当前A股股价对应19/20 年 PE 分别为6.94X/6.61X，PB 分别为 0.88X/0.80X，近两年公司A 股估值PB 中枢在0.98 倍左右，据此我们测算公司A 股的合理价值在8.19 元/股左右，维持增持评级，参考目前AH 股折价情况，H 股的合理价值在6.97HKD/股左右，维持买入评级。
风险提示：1.经济增长超预期下滑，资产质量大幅恶化。2.存款竞争加剧趋势不减，叠加资产端利率下行的影响，息差走弱。
核心观点：
Q3 营收利润增长继续提速，拨备前利润增速延续放缓态势公司前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比分别增长7.66%、6.80%、5.25%，增幅比19H1 分别+1.59pct、-0.19pct、+0.38pct。从单季度数据来看，Q3 营收和归母净利润增长均继续提速。主要影响因素如下：
（1）生息资产增长放缓叠加息差走平，利息净收入增速较上半年小幅下降，中收和其他非息收入增长较快带动营收增速提高；（2）成本收入比较上半年末上升1.10pct 至21.88%；（3）Q3 单季度减值计提力度小幅提高。
加配贷款和投资类资产，负债端存款结构优化，息差走平公司前三季度净息差为2.27%，与上半年持平，结束了自18H1 以来的下行态势。预计与资产配置调整及存款结构优化有关。具体来看：（1）资产端，Q3 加配贷款和投资类资产，其中新增贷款中个人贷款增量占比54%。（2）负债端，存款较年初增长7.92%，较上半年小幅改善，但存款增速低于同期贷款增速，一定程度上表明吸收存款有压力，不过存款结构有所优化，存款增量主要来自活期存款和个人存款，定期存款规模压缩。
Q3 同业存单发行力度有所提高，余额较上半年末增加了约1023 亿元。
核销转出力度减弱，不良贷款率持平，拨备水平基本保持稳定三季度末不良贷款率为1.43%，与上半年末持平，不良贷款余额2113.99 亿元，较上半年末小幅增加33.30 亿元。据我们测算，前三季度核销转出率为44.69%，较上半年明显下降，若考虑加回核销及转出，前三季度不良净生成率为0.76%，较上半年下降了66bps。总的来看，后续不良反弹压力有所减轻。报告期末拨备覆盖率为218.28%，较上半年末微增0.25pct，拨备水平基本保持稳定。