事件：10 月30 日晚，建设银行披露19 年三季报。3Q19 实现营收5396.4亿元，YoY + 7.66%；实现归母净利润为2253.4 亿元，YoY + 5.25%；年化加权平均ROE 为15.13%，同比下降0.95 pct；截至3Q19，资产总额24.52 万亿元，较年初增长5.58%；不良贷款率为1.43%，较年初下降3bp。
点评：Q3 营收增速再提升，创16 年来最好成绩
3Q19 营收同比增速为7.7%，较1H19 提升1.6 个百分点，不同于行业Q3营收增速普遍回落之趋势， 创造16 年以来最好成绩；19Q3 单季营收YoY +11% ， 显著提速（ 18Q1/Q2/Q3/Q4/19Q1/19Q2 依次为6%/6.8%/5.8%/5.3%/3.3%/9.2%），利息收入与非息收入都有较大程度增长。
归母净利增速5.25%，较1H19 上升了0.38 pct——经业绩归因拆解，主要是规模扩张和非息收入增长所致。
资产负债结构优化
3Q19 贷款总额14.87 万亿，YoY + 8%，增速平稳，贷款占生息资产比例较1H19 提升1.19 pct 至61.12%；3Q19 存款总额18.46 万亿，YoY + 7.2%，为18 年以来最快增速，存款占计息负债比例为85.99%，较1H19 提升93 bp，优势稳固。
中收增速保持强劲，净息差承压
中收增速保持强劲。3Q19 手续费及佣金净收入为1089.68 亿元，YOY +12.89%，占营收比例为21.33%，主要是银行卡（信用卡收入）和电子银行业务、理财业务较快增长所致，或是其综合零售战略推进之成果。
净息差承压。3Q19 净息差为2.27%，与1H19 持平，同比下降7 bp，再度领先于工行（2.26%）。资产与负债两端均受挤压，受市场利率下行影响致使生息资产收益率较3Q18 下降12 bp 至3.83%（测算值）；受存款定期化影响且存款占计息负债比重高达86%，致使计息负债成本率较3Q18 上升15bp至1.75%。因新投放贷款利率已开始下行，大行存款成本易上难下，我们预计息差未来仍将承压。
资产质量平稳，拨备水平提升
资产质量平稳。3Q19 年不良贷款为2113.99 亿元，不良贷款率1.43%，与1H19 持平；3Q19 拨贷比3.09%，较1H19 下降2 bp；拨备覆盖率218.28%，较1H19 提升近25 bp，风险抵御能力强。
投资建议：理财子公司一马当先，业绩增速再回升建信理财领先工银理财开业，显示建行综合经营能力领先。营收增速一扫近来颓势，已有重振雄风之姿态。我们维持建行1 倍19 年PB 目标估值，对应8.33 元/股，维持“增持”评级。
风险提示：资产质量大幅恶化；监管强度超预期影响市场情绪。