核心观点：
公司发布2019 年三季报，前三季度实现营业收入432.39 亿元，同比增长26.89%，实现归母净利润30.20 亿元，同比增长100.28%。
汽车起重机销量三季度止跌回升，公司继续保持市场占有率领先2019 年前三季度，国内工程机械行业需求持续增长，根据工程机械协会数据，汽车起重机1-9 月份实现销量3.28 万台，同比增长32.67%，其中7-9月份单月增速分别为-15.36%/-3.74%和9.21%。徐工机械市场份额继续保持行业第一，公司市占率继续保持40%以上。从中报收入占比看，起重机收入占比37%，毛利占比50%，依然是公司重要的利润来源，汽车起重机的需求恢复，对公司Q4 业绩形成有效支撑。
强调高质量发展，盈利能力继续改善
从本轮需求复苏以来，徐工树立了“三有一可”“三高一大”的高质量发展方针，各项经营指标达到历史新高，公司应收账款余额基本与中报保持一致，存货净额同比下滑10.13%，四项期间费用相比去年同期下降1.77pct，经营性现金流达到31.02 亿元，创历史同期新高。盈利能力方面，公司净利率达到7.02%，同比提升2.58pct。母公司徐工有限被纳入国家国企改革“双百企业”和省第一批混改试点企业名单，母公司混改正在加紧实施，集团优质资产挖机上半年已实现销量2 万台，增幅是行业增幅的2 倍多。
投资建议：我们预计公司2019-2021 年实现营业收入543/576/621 亿元，实现归母净利润38.3/47/52.9 亿元，对应当前最新股价的PE 分别为9.4x/7.7x/6.8x。2019 年同行业的可比A 股公司PE 估值为12x，公司是国内起重机领域的龙头企业，我们给予公司19 年12x 的PE，测算公司合理价值为5.86 元/股，我们继续给予公司“买入”评级。
风险提示：基建和地产投资需求下滑；行业竞争激烈导致毛利率下降；终价格竞争导致应收账款风险增加；产能释放不及预期导致供货不足。