事件：10 月31 日紫光股份发布三季报，前三季度公司收入380 亿元（同比+10%），归母净利润12 亿元（同比+7%），毛利率21.23%（同比-0.54PCT）。
单三季度收入151 亿元（同比+26%，年内单季度最高增速），归母净利润4亿元（同比-8%），毛利率19.33%（同比-2.84PCT）。
国内份额提升逻辑逐步兑现。根据IDC 报告，2019 年第二季度公司在以太网交换机和企业级无线领域分别以38.5%和32.1%双双赢得2019 年第二季度中国市场份额第一；公司2019 年上半年X86 服务器销售额获得29%的同比增长，并在第二季度实现中国市场份额第二；公司防火墙产品以23.8%的市场份额赢得2019 年上半年中国防火墙市场份额第一。根据IDC2018 年相关统计数据，公司H3C 品牌产品在国内企业级市场中，交换机、WLAN 产品的市场占有率分别为33.2%、31.1%；公司份额提升逻辑正在兑现。
费用影响短期利润。2019 年前三季度公司财务费用3.5 亿元（同比+44.5%），管理费用5.7 亿元（同比+11.8%），研发费用28.4 亿元（同比+17.3%），销售费用24.9 亿元（同比+6.2%）；单3 季度财务费用2.8 亿元（同比+112%，主要受汇兑影响），管理费用2.0 亿元（同比+20%），研发费用10.2 亿元（同比+21%），销售费用7.5 亿元（同比-1.5%）。
新华三发力海外+运营商市场，未来更可期。2019 年以来，新华三持续发力海外和运营商市场，9 月，新华三集团“数字领航，智绘未来”俄罗斯合作伙伴大会在莫斯科举办；10 月29 日，新华三集团举办了“数字领航，智绘未来”印度尼西亚合作伙伴大会，宣布正式进入印度尼西亚市场。10 月30日，中国移动公布了“集中网络云资源池二期工程PC 服务器采购”中标结果，新华三集团以服务器总采购量60%的份额成功中标；近日中国移动通信集团有限公司2019-2020 年入侵防御（IPS）集中采购项目中标结果公布，新华三集团以第一标段70%、第二标段30%的最大综合份额成功中标，成为同类项目唯一连续两次最大份额中标厂商。伴随海外和运营商市场的持续突破，我们认为公司发展有望提速。
盈利预测。考虑到公司目前业务处于投入期，我们预测公司2019-2021 年度营业总收入为591 亿元（+22%）、738 亿元（+25%）和940 亿元（+27%），净利润为18.17 亿元（+7%）、22.16 亿元（+22%）和29.18 亿元（+32%）。
EPS 分别为0.89 元、1.08 元和1.43 元，给予2019 年PE 区间35-40x，对应合理价值区间31.15-35.60 元，“优于大市”评级。
风险提示。贸易摩擦等系统性风险；研发及海外市场拓展投入超预期加大。