砥砺前行，10 月销量顺势而上：公司10 月销量合计11.50 万辆，同比+4.5%，环比+15.0%；1-10 月长城汽车累计销售83.91 万辆，同比+6.7%。公司重点车型相继开始放量，符合我们之前的预判：1）长城炮：销量5020 辆，超出市场预期。我们一直看好皮卡引领个性化消费的大趋势，对皮卡市场空间的增长持乐观态度，定位高端、价格中性的炮系列后期销量有望持续超预期。展望未来，长城凭借皮卡专营店渠道加速建设和炮系列快速投放，预计2020 年达到22 万销量，2021 年有望实现25 万销量，其中炮系列贡献11 万台。2）WEY系列：批发拐点临近，转正在即。WEY 系列10 月销量10364 辆，同比-4.8%（9 月同比-17.9%，降幅显著收窄），环比+19.1%。其中VV5、VV6、VV7 销量分别为3070、5275、2019 辆，环比分别+50.5%、+3.6%、+28.8%。我们预计WEY 年末月度销量1.1-1.2 万辆，实现今年首次批售转正，2020 年16 万销量，2021 年18 万销量。3）硬派SUV：H9 仍有较大成长空间。H9 在10 月取得1568 辆销量的成绩，同比+44.8%，环比+13.3%，上升势头强劲。中长期，我们预计H9 国内批发销量实现2000 台以上/月的突破（类比一汽丰田普拉多）。
加库存有道，结构致胜ASP：长城汽车10 月批售环比增加14996 台，增量主要集中在11 万元以上价格区间车型，其中8 万元以下车型增加103 台，8-11 万元车型增加240 台，11-14 万元车型增加9981台，13 万元以上车型增加4672 台。重点车型来看，H6 运动/H6C、全新H6、炮系列等环比上量明显，公司整体销量结构显著改善，ASP呈现明显上行趋势。对比其他自主头部企业吉利，长城与吉利10 月销量均环比增加1.5 万台左右，但公司加库存的结构更加偏向于中高价车型，其产品力优势得到市场的进一步验证。
持续进化，哈弗长期立于不败之地：哈弗前期经历高速成长期、竞争加剧期、品牌重塑期，面对困难并未停留原地而是持续进化。2017年4 月推出全新哈弗H6，2018 年陆续推出哈弗H4&F5&F7 三款衍生型紧凑级SUV，同时调整原红蓝标销售渠道，产品谱系初步理顺后，再经过运营端的全面重塑，浴火重生的哈弗品牌已经形成了完备的狼群战术。其市占率在2018 年4-8 月触底6.1%之后已开始显著反弹，2018 年9-12 月哈弗SUV 市占率达到10%，2019 年1-10 月市占率保持在8%左右。
1）按照公司目前的产品爬坡趋势，向前展望2020 年，预计哈弗品牌合计月均销售7-8 万台（保守口径）,全年市占率在9%左右。
2）再考虑新平台架构推出后的个性化小型的H2 换代（F3）、入门紧凑的H4 换代、中型7 座H7 换代以及中型硬派5 座H5 换代复产，哈弗品牌的2022 年保守稳态月销量应当在10 万以上，预计哈弗全年市占率也将突破11%，如考虑Wey 品牌销量达到20 万台以上，GWM 的整体SUV 市占率实现13%以上，超过2014 年的12.8%高点。
投资评级和盈利预测：预计公司2019/2020/2021 年盈利为48/65/85亿元，对应当前股价PE 分别为18/13/10 倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济增速低于预期；乘用车市场增速回升无力；新车型销量爬坡不及预期；单车盈利能力回升低于预期。