19Q3 归母净利环比增长18%，业绩符合预期
据三季报，公司前三季度实现营收1016 亿元，同比增长33%，实现归母净利30 亿元，同比下降10%，实现经营现金流61 亿元，同比下降8%；三季度实现营收344 亿元，环比下降10%，实现归母净利11.5 亿元，环比增长18%，业绩整体符合预期。三季度盈利环比增长主要受益于三季度矿产金售价达到319 元/克，环比增长15%。
矿产铜产量持续增长，矿产铜、锌成本环比下降前三季度，公司实现矿产铜、金、锌产量分别为26.4 万吨、29.4 吨、27.9万吨，同比分别增长45%、13%、27%，其中，矿产铜产量同比增长8.2万吨，主要受益于多宝山和科卢韦齐二期项目如期投产，以及新增合并RTBBor。三季度实现矿产铜、金、锌产量分别为9.3 万吨、10.3 吨、9.2 万吨，环比变动7%、10%、-1%，符合预期。从成本来看，三季度矿产铜、金、锌单位成本分别为21045 元/吨、179 元/克、6190 元/克，环比变动-3%、1%、-5%，矿产金成本整体平稳，矿产铜受益于新建铜矿达产放量从而单位成本有所下降，矿产锌单位成本环比下降体现Bisha 锌矿整合良好。
给予公司“买入”评级
预计公司19-21 年EPS 分别为0.18/0.22/0.26 元/股，对应10 月29 日收盘价的PE 为18/15/13 倍。考虑到公司的成长性，结合黄金和基本金属可比公司20 年49 倍和19 倍的平均PE 估值，我们认为给予公司A 股20 年20 倍PE 估值较为合理，对应A 股合理价值为4.40 元/股，参考当前AH溢价比例，H 股合理价值为3.64 港元/股，维持公司A、H 股“买入”评级。
风险提示
新矿建设投产不及预期；金属价格大幅下跌；公司继续大额计提资产减值；汇率波动造成汇兑损失；环保事件及自然灾害造成采矿停产。