业绩表现好于前九月月报加总预期
公司发布2019 年三季报，2019 年前三季度公司实现营收327.74 亿元，同比+20.45%; 实现归母净利润105.22 亿元，同比+43.85%。加权平均净资产收益率6.68%，同比增加1.87 个百分点。公司剔除客户保证金的杠杆倍数由2018 年末的3.54 倍提升至2019Q3 的3.69 倍。业绩增长主要由于自营业绩同比大幅增长。表现好于预期，前九月月报加总数据中营收、净利润增速分别为16%、28%，其中Q1-3 净利润较前九月合计数据多30.96 亿元，我们预计为旗下子公司并表的影响。经纪、自营、投行、资管、资本中介收入占比分别为17%、38%、9%、12%、5%。
自营业务拉动收入增长，经纪业务持续转型财富管理
重资产业务：1）自营方面，受益市场回暖，自营业绩表现优异。2019 年前三季度公司实现自营业务净收入123.95 亿元，同比+40%。9 月5 日，公司获结售汇业务资格，衍生品业务或将得到促进。2）资本中介方面，公司2019年前三季度实现利息净收入17.86 亿元，同比+19%。主要归于股票质押规模调整，过程中公司资产质量不断优化。
轻资产业务：1）投行方面，2019 前三季度投行业务净收入29.81 亿元，同比+23%。2）经纪方面，2019 前三季度经纪业务净收入57.03 亿元，同比-2%。公司持续全面转型财富管理，拓展高净值客户，优化客户分级分类服务体系。3）资管方面，2019 前三季度公司实现资管业务净收入41.01 亿元，同比-1%。主要是资管新规下公司不断缩减通道资管业务规模。
收购广州证券事项过会，减持中信建投、承销跟投科创板利润可期
1）10 月30 日，公司收购广州证券事项顺利过会，广州证券定位为在华南地区从事财富管理业务的专业子公司，将进一步提升客户附加值，强化中信证券在华南地区的市场竞争力。2）据建投公告，7 月17 日至10 月14 日，中信证券共减持中信建投股份约4415 万股，减持金额约8.09 亿元，按建投招股书中1 元/股计算，预计利润约7.65 亿元。2）科创板方面，公司充分展现了投研能力与资本优势，主承销科创板公司中成功上市6 家，其中直投2 家，截至10 月29 日，据测算，科创板浮盈预计共28.07 亿元，居券商行业首位。
投资建议:持续看好公司作为行业龙头的发展前景
资本市场深化改革背景下，证券行业头部化特征明显，公司作为行业龙头有望充分受益。持续看好公司在创新业务上的表现。预计公司2019-2021 年每股净资产为13.76/15.03/16.44 元，对应 PB 为1.59/1.46/1.33 倍，考虑到头部券商业务集中度提升，龙头券商的估值溢价，给予公司2019 年1.9xPB估值， A 股合理价值为 26.2 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值为 17.4 港币/股，维持 A、H 股“买入”评级。
风险提示
制度创新低于预期；权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升等。