事件：
中信证券披露2019 年三季报，报告期内公司实现营业收入327.74亿元，同比增长20.45%；归母净利润105.22 亿元，同比增长43.85%。EPS 0.87 元，同比增长45.00%；ROE（非年化）6.68%，同比增加1.87pct。
点评：
作为证券行业的绝对龙头，中信证券三季报交出一份优秀的答卷。可以看到，和很多中小券商相比，公司报告期的业绩增速并无明显优势，这从一定程度上反映出公司业务模式受市场行情影响相对偏弱，经营业绩相对稳定，周期属性弱于行业，已具备一定的成长属性，是行业内最具α的券商。在收购广州证券相关事项获证监会通过后，收购进程即将加速，大概率年内完成。未来公司将和越秀集团合作开发粤港澳、东南亚地区资源，业务发展空间广阔。
受报告期内权益市场行情回暖催化，中信证券三季报业绩出现较高增长。考虑到2018 年第三季度的低基数和科创板开板带来的业务增量，三季报业绩增速较中报进一步扩大，其中第三季度单季营收增速达52%，归母净利润增速达133%。各业务条线中，自营投资类业务（含直投、私募股权投资和衍生品投资）是最大贡献者，投资收益&公允价值变动收益合计121.27 亿元，同比增长89%。
除投资类业务外，投行业务为公司带来可观的业绩增量。报告期内公司投行业务净收入29.81 亿元，同比增长22.68%。其中，科创板的推出功不可没。截至报告期末，公司已申报科创板项目15 单，其中5 家企业成功上市，申报数量排名行业第三，上市家数排名行业第二。据测算，报告期内科创板项目约为公司贡献投行业务收入4.58 亿元，金石投资项目跟投收益约3.16 亿元。我们发现，年初至今的IPO 市场有两个显著特点：
1.过会率较2018 年同期明显提高；2.项目平均募资规模同比减少。在这种格局下，头部投行的议价能力得以体现，在投行激烈的价格战中，承销费率快速下滑的趋势被有效遏制。
其他业务方面，佣金率持续下滑（万分之3.2）和代销金融产品收入下降拉低报告期内经纪业务收入；资管新规影响下，主动和通道业务规模双降使资管业务收入下滑，但华夏基金管理费稳健增长降低负面影响；公司主动压降股票质押规模，纾解质押风险令信用业务收入承压，但市场行情回暖后融资融券收入增长且净息差稳中有升，强化信用业务收入触底回升的预期。
投资建议：
在金融行业对外开放的大背景下，面对更为激烈的市场竞争，拥有更为强大的资本实力和相对优质资源的头部券商更有机会在竞争中胜出，证券行业的“马太效应”将持续增强，资源和政策红利将持续向高评级头部券商集中，公司估值中枢有望逐渐上移，业绩和估值有望呈现螺旋上升态势。，目前公司仅1.7x19PB，位于历史估值中枢，且机构持仓较低，存在交易性机会，建议增配。预计公司2019-2021 年归母净利润分别为123.17亿元、132.56 亿元和150.39 亿元，对应EPS 分别为1.02 元、1.09 元和1.24 元，维持“推荐”评级。
风险提示：
国内经济下行风险；中美贸易争端加剧的风险；资本市场行情下跌的风险；金融监管严于预期的风险；流动性弱于预期的风险；业绩不达预期的风险。