杰克股份公布Q3 季报，业绩整体逊于预期：公司前三季度实现营收29.16 亿元，同比-9.63%，归母净利润2.53 亿元，同比-31.86%，扣非后归母净利润2.63 亿元，同比-32.91%，毛利率27.71%，同比-0.54pct，经营活动净现金流2.42 亿元，同比+464.77%，加权平均ROE9.97%，同比-6.43%。Q3 单季度营收8.64 亿元，同比-26.56%，归母净利润6104.23 万元，同比-59.51%，毛利率29.60%，同比-0.06pct。
公司毛利率略降0.54pct，费用率有所上升，但环比有所改善：公司前三季度毛利率、净利率分别为27.71%、8.78%，同比分别变动-0.54pct、-2.71pct。前三季度期间费用率为16.19%，同比+2.86pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.63%、10.58%、-0.02%，同比分别变动+1.00pct、+0.85pct、+1.01pct。行业下行周期由于费用支出具备一定刚性，费用率上升难以避免。值得注意的是，期间费用率Q3 为16.19%，相较于Q2 环比下降0.21pct，环比有所改善，这主要是由于公司加强了管理控费（管理费率环比-0.13%）以及财务费用率下降（汇兑收益）。
公司单季度利润同比下降59.51%，远期外汇产品损失系重要原因，扣除其影响利润降幅明显收窄：公司Q3 单季度归母净利润6104.23 万元，同比-59.51%。公司远期外汇产品（看涨人民币，当人民币大幅贬值时产生损失）本期损失较多，对公司单季度利润影响较大。公司Q3确认公允价值变动损失0.57 亿元，而去年同期为0.42 亿元。如扣除这部分影响，公司Q3 单季度业绩同比-38.97%。公司资产负债表中的交易性金融资产高达7.47 亿元，多为远期外汇对冲产品，主要是为了对冲其在手美元资产较多的汇率风险。当前人民币汇率破七、预计后续贬值空间较小，如贸易战缓和、人民币升值，公司公允价值变动损失有望减少。
杰克股份专精于缝制机械行业，持续践行行业底部逆势扩张的思路：缝机行业剩者为王，杰克之所以在2017-2018 年实现高于行业增速20pct 的增长表现，与公司持续专精于缝机行业、扩大品类、逆势布局国内外销售渠道密不可分。2019 年开始行业受宏观经济及贸易摩擦影响，整体景气度低迷，公司一方面仍实现高于行业10-15pct 的增速，另一方面，通过收购杰羽制鞋机械、与标准开展中大合作，继续践行底部扩张思路。我们认为在行业仍高度分散（百家缝机企业2018 年工缝机合计产量仅为总产量61.55%%），杰克出货量市占率仅为25%左右的情况下，中长期看杰克仍有很大成长空间。
对于缝机行业的景气度判断：我们构造了一个工业缝纫机存量模型，来判断服装工业增加值与工缝机销量的数据：根据模型测算结果，我们认为行业目前已处于景气度非常低迷的阶段，贸易战带来的外部冲击对行业需求造成较大影响，进一步恶化的空间不大。然而，行业是否能够触底反弹取决于贸易战后续走势，在2019 年服装行业工业增加值增速2%的假设基础上，如果2020 年该指标维持2%，则工缝机销量增速可能仍然为10%左右的降速，如贸易战缓和、明年该指标回升至5%-6%，则工缝机销量增速明年可能有所回升。
盈利预测与投资建议：考虑到工业缝纫机行业在贸易战的冲击下景气度超预期滑坡，以及公司外汇对冲产品对于净利润的暂时性影响，我们将公司2019-2020 年归母净利润 从5.99、7.93亿元下调至3.60、4.44 亿元，2021 年预测为5.44 亿元，PE 分别为24.15、19.59、15.97X，维持买入评级。
风险提示：宏观经济继续大幅滑坡，人民币汇率继续大幅贬值，贸易战加剧