事件：腾讯发布2019Q3 财报：第三季度云业务实现收入47 亿元，同比增长80%。单季度资本开支为66.32 亿元，同比增长11.01%，环比增长52.04%。
腾讯云服务持续高增速，Q3 资本支出大幅回暖。1）第三季度云业务实现收入47 亿元，同比增长80%，主要由于现有客户增加使用量，以及教育、金融、民生和零售业等客户基础扩大。如：腾讯云获得深圳罗湖智慧教育云平台运营合同；公司发布SaaS 生态“千帆计划”，通过整合云服务及企业微信等腾讯内部资源，联合外部SaaS 企业，以培养更多垂直领域SaaS 解决方案，从而带动云服务营收。2）Q3 资本支出环比增长52.04%，而上一季度环比增速为-3.20%，实现大幅回暖。
亚马逊和Intel 2019Q3 财报大幅改善，全球云计算现复苏信号。根据财报，2019Q3 Amazon 单季度Capex 同比增长34%、环比增长28%，相较上一季度（分别为-10%和-3%）大幅改善。2019Q3 Intel 的DCG部门收入同比增长4%、环比增长28%，相较上一季度（分别为-10%和2%）也出现大幅改善。亚马逊旗下AWS 作为全球云计算领军，而Intel 是主流x86服务器芯片架构主导厂商，两家领军公司财报大幅改善预示着全球云计算复苏。
行业今年阶段性承压，2020 年或迎需求拐点。2019 上半年全球和国内服务器行业阶段性承压。通过对服务器行业客户按照互联网厂商、运营商和企业/政府三类进行需求分析：1）互联网厂商出货量占比超过50%，受益于全球云计算趋势、5G 大规模应用、AI 算力需求以及服务器和Intel CPU 芯片的更新周期，2020 年大概率需求爆发，其中仅AI 服务器的新增需求将达200 亿元。2）运营商在IDC 市场占比超过50%，受益于上云趋势和5G 带动网络流量暴增，大型数据中心建设力度加大（特别是中国移动），2020年大概率需求爆发。3）企业上云以及政务云产生十年以上的长周期需求，受政策驱动影响，需求增长相对平稳。因此，预计2020 年行业需求将迎需求拐点。
2019Q3 公司逆行业周期加速超预期增长，毛利率净利率提升、现金流和账期大幅改善，经营拐点显现。1）公司前三季度营业收入增长13.79%，单三季度增速达到15.57%，行业整体下滑环境下，公司季度增速加速，充分体现JDM 模式规模效应以及多年研发、品牌积累构筑的领军地位。2）第三季度公司毛利率为10.28%，比去年同期提升0.35 个百分点，同期公司净利率为1.46%，比去年同期提升0.24 个百分点。即规模效应已经开始体现在毛利率和净利率的改善。3）前三季度经营活动产生的现金流量净额为-37.77 亿元，较上年同期增加54.13%，主要系公司改善上下游账期、控制采购节奏、加强货款回收所致。并且，三季度利息费用为6785.23 万元，同比下降25%，佐证公司对上下游议价能力提升、账期错配收窄。
维持“买入”评级。根据关键假设以及财报，预计2019-2021 年营业收入分别为539.70 亿、701.01 亿和875.71 亿，预计2019-2021 年归母净利润分别为8.05 亿、11.95 亿和15.59 亿。维持“买入”评级。
风险提示：下游行业需求放缓；服务器行业竞争加剧；贸易摩擦升级；坏账风险