观点聚焦
维持跑赢行业
投资建议
恒立液压是我国国产高端液压成套设备供应商，近年来业务由单一的油缸业务向泵阀、马达、液压系统延伸，成长性愈发明显。
我们看好公司实现国内高端液压件的进口替代，并逐步拓宽海外市场的成长能力，重申公司“跑赢行业”评级。
理由
壁垒高、空间大，液压件市场亟待进口替代。全球液压件市场容量约2,466 亿元，其中我国市场约734 亿元，但国内高端液压市场被博世力士乐、川崎重工等外资品牌垄断。恒立液压是我国国产液压件龙头企业，2018 年在挖掘机高压油缸市场份额达51%，凭借持续的研发投入与精密铸造技术，从2015 年起成功实现挖机泵阀的进口替代，2018 年在小挖泵阀市场实现约30%份额。
恒立液压泵阀马达业务放量，有望带来收入及毛利率双升。我们测算我国挖掘机液压泵阀、马达合计市场空间93.3 亿元，是油缸市场空间的2.9 倍，且盈利能力好于油缸产品。我们预计2019~2020年公司泵阀马达收入有望持续翻倍增长；2018 年公司泵阀业务毛利率为29.7%，2019 年9 月已爬升至40%，预计2019~2020 年业务毛利率有望进一步提升至40%~50%。随着公司中大挖泵阀及马达产品放量，我们预计公司未来两年有望实现收入和毛利率双升。
加大海外布局，迈向全球市场。2012 年以来，公司海外收入持续增长，近5 年复合增长率达31.8%，2018 年海外业务收入占比达22.5%。公司持续加大海外扩张力度，2H19 公告拟于印度建立子公司，以配套当地客户需求。我们认为，未来随着公司产品质量提升与出海战略的执行，公司将逐步追赶KYB、纳博特斯克、川崎重工等企业，成为收入体量达十亿美金以上的液压企业。
经营现金流出众，治理结构优秀，核心管理层持股比例较高。公司经营活动现金流始终为正，历史现金分红派息率高于30%，适合长期投资者持有。受益于较强的造血能力，2011 年上市后管理层未进行过股权融资或主动减持，高管持股比例始终高于70%。
盈利预测与估值
我们维持公司2019/20 年EPS 预测1.36/1.85 元，公司当前股价对应2019/2020 年33/24 倍P/E。维持目标价49.86 元，对应2020年27 倍P/E，较当前股价有11.8%上行空间，重申跑赢行业评级。
风险
挖掘机行业销量大幅下降。