观点聚焦
维持跑赢行业
投资建议
我们继续看好海天味业，看好调味品行业量价齐升的高景气度与未来集中度提升空间，海天规模优势明显、品牌与渠道力突出、精细化管理带来难以逾越的护城河。我们预计2019-2020 年营收为198.27/229.35 亿元，归母净利润为52.99/62.68 亿元，给予跑赢行业评级。
理由
调味品行业量价齐升，集中度有望提高。在餐饮和家庭消费两大需求拉动下，我们预计调味品行业将保持近8%的增速，其中外卖模式及在外就餐的增加带动了大众餐饮规模增长，健康化、功能化的产品需求将推动家庭用调味品持续升级。
我们认为调味品行业有望保持量价齐升。当前我国调味品行业集中度仍较低，龙头具备整合空间。
海天味业一家独大，竞争优势明显。行业竞争格局向好，海天作为中国唯一一家品牌和渠道已完全全国化的企业。产能及销售规模远超竞争对手，规模化带来的成本与费用优势显著。已建立覆盖全国的经销商网络，并且在餐饮渠道拥有不可撼动的强势地位。优异的管理能力是公司高速发展的根基，市场敏锐、生产高效、渠道严控等经营优势可持续，竞争壁垒难以复制。
品类扩张与结构升级并举。收入上，公司计划借助自身全国化的品牌和渠道，通过自主研发及外延并购不断提升蚝油、调味酱、料酒、食醋、腐乳等酱油以外品类的收入占比，继续做大规模并整合行业提高市场份额。利润率上，目前公司高端产品占比近40%，高端产品占比仍有提升空间，我们认为产品结构升级将提高产品毛利率水平，而费用率上海天受益于良好的行业竞争格局与规模效应，预计将保持稳定，公司净利润率有一定的提升空间。
盈利预测与估值
我们维持2019-2020 年EPS 预测，分别为1.96 元/2.32 元，当前股价对应19/20 年57.6/48.6 倍P/E。海天作为中国唯一一家品牌和渠道全国化的企业，在市占率提升、品类多元化、利润率提升上的能力与空间均较为确定，参考调味品行业平均估值及公司龙头地位所带来的估值溢价，按照2020 年近55.6 倍P/E，给予未来12个月目标价人民币129 元，股价上涨空间超14%，维持跑赢行业评级。
风险
原料价格波动风险、食品安全风险、行业需求疲软