公司近况
中联重科发布《核心经营管理层持股计划（草案）》，拟向不超过1,200 名核心经营管理层及骨干员工筹集资金认购持股计划；同时公司公告，子公司中联重机拟在芜湖市三山区投资建设智能农机产业化项目，2020-2025 年期间计划投资金额20.5 亿元。
评论
员工持股计划股票来源于回购，不构成股权摊薄。2019 年5 月15日公司披露了《关于回购公司A 股股份的回购报告书》并于2019年6 月28 日实施完毕，累计回购3.9 亿股，占公司总股本的4.96%，回购均价为5.49 元/股。本次持股计划授予价格为2.75 元/股，为回购价格的50%，持股计划拟筹集10.74 亿元用于认购上述股权。
员工持股计划有利于提升公司激励机制和管理效率。员工持股计划拟授予1,200 名核心管理层和骨干员工，包括董事长詹纯新等16 名董事、监事、高级管理人员；其中董事长詹纯新将认购持股计划的10%，董监高人员合计认购33%。往前看，公司将结合对管理人员、技术人员的股权激励和对一线事业部员工的现金激励，进一步提升员工激励机制，完善公司治理结构。
员工持股计划的解锁条件有利于保障中长期增长。员工持股计划存续期为48 个月，其中认购后的12/24/36 个月内分别解锁40%，30%和30%的股权。解锁条件为以2017~19 年三年的归母净利润平均值为基数，2020~2022 年净利润增长率分别不低于80%，90%和100%；或累计净利润增长率不低于80%，170%和270%。
中联重机子公司未来6 年资本支出将相对平缓。中联重机拟在芜湖市三山区投资建设智能农机产业化项目，2020-2025 年期间投资20.5 亿元，促进中联重机农机业务的转型升级，发展智能农机产品、CVT 大马力拖拉机、大型高端甘蔗收获机、高端果蔬收获装备等智能化装备。我们预计，未来6 年内农业机械板块资本支出将较为平均，每年投入约3.4 亿元，对现金流压力相对较小。特别地，我们预计公司2019 年将保持较高现金分红比例。
估值建议
维持盈利预测和目标价。当前股价对应A 股19/20 年12/10 倍P/E，对应H 股10/9 倍P/E，估值合理偏低，重申“跑赢行业”评级。
目标价对应A/H 股2020 年11/9 倍P/E，分别有12%/5%上行空间。
风险
工程机械下游需求不及预期。