公司近况
12 月2 日，控股股东格力集团与珠海明骏签署股权转让协议。格力集团以总价416.62 亿元转让15%格力电器股份，转让完成后格力集团还持有3.22%的股份。转让价格46.17 元/股，比底价高4.5%，比当前市价折价20.0%。后续还需相关部门批准。
评论
转让完成后，格力电器将变为无控股股东和实际控制人的公众公司。珠海明骏上层权益持有人和管理层实体（格臻投资）签署合作协议，对管理层利益妥善安排：1）管理层实体将认缴珠海明骏24.26 亿元，获得11.10%的出资额份额，其中包括珠海博韬转让4.7236%的认缴出资额份额。2）管理层实体获得珠海贤盈（珠海明骏的GP）41%的LP 出资份额（即20.3%的出资份额），可充分享受珠海明骏带来的管理费、GP 收益。管理层实体会将全部GP收益的8%分配给对上市公司有重要贡献的管理层和员工。3）管理层实体以430.5 万元获得珠海毓秀（珠海贤盈的GP）41%的控股股权，可以间接控制珠海明骏。4）股权转让完成后，公司将推动股权激励计划，总额不超过格力电器股份4%。
权利制衡：1）珠海高瓴、HH Mansion、Pearl Brilliance、管理层实体及/或其关联方均不谋求格力电器实际控制权。2）珠海明骏可提名3 名董事候选人（格力共6 名董事），珠海高瓴、Pearl Brilliance、管理层实体各提议一个，其中至少两名董事候选人为管理层实体认可的人士。珠海明骏在投票时需要平均分配并投赞成票（格力采用累积投票制选举上市公司董事）。3）珠海明骏认缴总金额218.50 亿元，杠杆率2，贷款期限不低于5 年。珠海明骏将积极促使格力电器每年分红率不低于50%。
虽然短期依然面临空调市场需求不佳、价格竞争激烈的挑战，但是我们认为国企混改有助于改善公司治理结构，公司分红率有望恢复至历史较高水平，公司估值有望提升。
估值建议
维持2019/20e EPS 预测4.74 元/5.20 元。维持跑赢行业评级和目标价71.00 元，对应15x/14x 2019/20e P/E，较当前股价有23%的上行空间。当前股价对应12x/11x 2019/20e P/E。
风险
市场需求波动风险；市场竞争风险。