观点聚焦
维持跑赢行业
投资建议
格力在空调行业具有深厚的护城河。我们维持跑赢行业评级，目标价71 元。
理由
空调护城河深厚：1）格力具有产业链一体化、专业的品牌定位、技术和产品品质优势，具有全球竞争力。2）中国家用空调市场已经形成格力、美的双寡头垄断格局。格力中央空调在替代外资品牌，并随一带一路国际化。3）2018 年全球家庭空调渗透率为45.6%，市场潜力被低估。
市场的挑战：1）3Q18 以来，中国空调市场结束2 年高增长，持续下滑1 年。我们预计2020 年中国空调零售市场将由于更新需求、地产竣工改善而小幅增长。2）京东、苏宁易购发展线上向线下的批发业务，对原有渠道格局形成挑战。1H19 格力市场份额下滑，3Q19 格力明显降价应对竞争。考虑到格力当前渠道库存偏高（估计4-5 个月），我们预计空调市场激烈的竞争将持续到2020 年夏季。
公司估值被低估：1）虽然公司当前受制于行业周期、经营周期较差的影响，业绩无法实现高增长。但在周期低谷投资一个具有护城河的公司是值得的。2）格力盈利能力强，有优质的资产负债表和现金流量表。3）控股股东格力集团出售15%股份后，我们预计格力有望变成一家没有实际控制人的公众公司，管理层的激励将改善。我们预计公司分红率将明显提升，有利于估值提升。
盈利预测与估值
维持2019/20e EPS 预测4.74 元/5.20 元。维持跑赢行业评级和71.00元目标价，对应15.0 倍2019 年市盈率和13.6 倍2020 年市盈率，较当前股价有20.6%的上行空间。当前股价对应2019/2020 年12.4倍/11.3 倍市盈率。
风险
渠道高库存风险；市场竞争风险；治理结构风险。