事件
12 月2 日，德赛西威拟与富奥股份、一汽股权投资合计出资2.6亿元成立合资公司，三方分别占比45%，40%和5%，员工持股平台持股10%。合资公司主要围绕智能驾驶舱、智能驾驶两大业务板块展开经营，主营产品包括硬件类产品与软件、服务类产品。协议各方还将在2021 年底进一步设立合资公司JV2，并由德赛西威控股，为合资公司生产电子核心零部件。
简评
三方出资成立两家合资公司，富奥股份和西威分别控股（1）德赛西威拟出资1.17 亿元与富奥股份（出资1.04 亿元）、一汽股权投资（出资0.13 亿元）成立合资公司富赛汽车电子，三方股份占比分别为45%、40%、5%，剩余10%为员工持股平台持有（富奥持股51%，西威持股49%），一汽股权投资和员工持股平台与富奥股份签订一致行动协议，富奥将成为为合资公司的控股股东。
（2）协议各方计划在2021 年底前设立合资公司JV2，主营业务是为合资公司生产电子核心零部件，三方在合资公司分别为德赛西威45%、富奥45%和员工持股平台10%，其中员工持股平台将与德赛西威签订一致行动协议，德赛西威将成为合资公司JV2 的控股股东。
双方实现优势互补，与主机厂加强纵深协同
西威是国内领先的汽车电子整体方案提供商，主营车载信息娱乐系统、车载空调控制器和驾驶信息显示系统，2019 年上半年三大业务营业收入20 亿元，收入占比约90%。今年以来公司各项新业务已经逐步落地。6 月公司发布智能驾驶舱3.0 版本且将配套理想ONE 车型；智能驾驶辅助产品稳步推进，高清环视系统、全自动泊车系统、T-Box 产品已实现量产；车联网技术方面，公司已获一汽大众、奇瑞捷豹路虎等车企的车联网、OTA、情景智能等平台项目；11 月，公司发布基于高通 9150 C-V2X 芯片组的解决方案，为汽车制造商开发LTE-V2X 解决方案。10 月28 日，公司宣布调整组织机构设置，成立智能座舱、智能驾驶和网联服务三大事业部，充分显示了公司对未来智能网联化产品和技术发展的信心。
合资方富奥股份是一汽集团全资零部件子公司，改制后集团通过一汽股权间接持股24.4%。公司产品包括底盘系统、环境控制系统、发动机附件系统、制动和传动系统、转向及安全系统、紧固件产品及其他零部件系统，上半年六大系统营收44.5 亿元，然而汽车电子领域是公司的相对短板。
西威与一汽大众有着长期合作，自2017 年以来一汽大众一直是德赛西威第一大客户，2017-2018 年一汽大众占比西威营收分别达20.4%和23.2%。此次合作双方能够在智能驾驶领域实现优势互补：西威依托在汽车电子领域优势，将为智能驾驶提供决策算法的软硬件研发制造；富奥依托在底盘、制动传统、转向等领域优势，为德赛西威提供执行层面支持。而绑定一汽集团有望公司液晶仪表等新产品能够在一汽大众落地，从而实现双方公司在在产品规划、研发技术、智能制造等层面与整车企业形成纵深协同效应。
政策支持逐步落地，产业拐点渐行渐近
2018 年12 月27 日，工信部发布《车联网（智能网联汽车）产业发展行动计划》提出阶段性发展目标：第一阶段，到2020 年，将实现车联网（智能网联汽车）产业跨行业融合取得突破，具备高级别自动驾驶功能的智能网联汽车实现特定场景规模应用，车联网用户渗透率达到30%以上，智能道路基础设施水平明显提升；第二阶段，2020 年后，技术创新、标准体系、基础设施、应用服务和安全保障体系将全面建成，高级别自动驾驶功能的智能网联汽车和5G-V2X 逐步实现规模化商业应用，“人-车-路-云”实现高度协同，人民群众日益增长的美好生活需求得到更好满足。近日，《新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）》征求意见稿发布，再次提出“到2025 年，新能源汽车市场竞争力明显提高，动力电池、驱动电力、车载操作系统等关键技术取得重大突破。新能源汽车新车销量占比达到25%左右，智能网联汽车新车销量占比达到30%，高度自动驾驶智能网联汽车实现限定区域和特定场景商业化应用”。随着政策导向和产业支持愈加清晰，我们认为智能网联汽车产业拐点已近，未来车联网前装装车率将会逐步提升。
投资建议
公司是国内智能座舱龙头企业，多年来持续深耕智能驾驶产业，技术和客户资源积累深厚。本次和富奥成立合资公司有望实现双方在在产品规划、研发技术、智能制造等层面与整车企业形成纵深协同效应。随着近期智能网联支持政策逐步落地，对行业形成催化效应，预计公司19-21 年归母利润分别为2.3、3.5、5.4 亿，EPS分别为0.42、0.64、0.98 元， 对应PE 分别为63、42、21X，给予“增持”评级。
风险提示
宏观经济下行风险；终端需求恢复不达预期风险；项目推进进度不及预期风险。