事件
公司发布2019 年三季报：公司2019 年前三季度实现收入106.1亿，同比下降2.20%；实现归母净利润19.12 亿，同比下降24.55%；Q3 季度单季实现归母净利润6.0 亿，同比下降29.4%；环比下降9.5%。
简评
产品价格下跌，业绩同环比下滑
2018 年前三季度化工仍然属于景气高点，导致基数较高，2018年四季度之后伴随中美贸易战逐步加剧、全球经济需求放缓，供给端的效用边际减弱，整体化工景气指数下降、产品价格下跌，公司业绩同比下滑份属行业使然，从下表可以可能出，2019 年前三季度几乎所有产品均价和价差均下跌。
单季度而言，Q3 季度相比Q2 季度各个产品大类销量基本变化不大，浮动超过1 万吨的为有机胺销量增加、醋酸销量减少，但是Q3 季度环比Q2 季度虽然乙二醇、醋酸价格环比上涨，但是上涨主要兑现在9 月份，而无法弥补尿素和甲醇价格环比下跌带来的利润减少，导致公司Q3 季度单季度毛利率仅有27.3%，环比下滑2.9 个百分点，成为业绩下滑的主要原因。
成本为王，熊市稳健
华鲁恒升一直秉承于煤化工成本最低优势企业，而且每年都在技改和柔性联产方面持续投入，随着公司打通三大平台，在降低成本端的基础上，富裕合成气再增加；叠加公司在运输、人员管理等方面的核心优势，毛利率同比行业平均高10 个百分点以上，因此在化工景气熊市的情况下，业绩仍然维持稳健，随着新增产能的不断储备，未来业绩仍有望维持台阶式爆发增长。
分产品而言：（1）醋酸未来仅有恒力股份35 万吨（大部分自用）及延长石油10 万吨的新增产能，而PTA 未来三年新增产能高达2000 万吨以上，带来醋酸新增需求80 万吨。展望未来三年醋酸供需紧平衡，价格中枢有望稳中有升；（2）尿素行业我们预计后续不会回到15-16 年极端情况，反而价格中枢有望保证，主要是尿素存在近一半固定床工艺尿素，以山东为首的化工大省正在逐步淘汰固定床气化炉，尿素将面临持续性的供给压缩；（3）乙二醇根据我们统计，2019 年及此后的新增产能超过1000 万吨，后续我们认为将成本至上，而这恰恰是华鲁的强处所在，并不需要悲观。（4）丁辛醇、三聚氰胺等部分产品价格已接近主流企业成本线，后续继续下行空间极为有限。
150 万吨绿色新材料瞄准苯产业链，二期股权激励实施公司积极响应山东新旧动能转换，十三五发展瞄向150 万吨绿色化工新材料项目-包括乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺及尼龙等，将进一步拓宽公司未来成长空间。2019 年3 月，公司发布公告将投资建设“精己二酸品质提升项目”和“酰胺及尼龙新材料项目”，预计将合计新增己二酸16.66 万吨、己内酰胺30 万吨、甲酸20 万吨、PA6 切片20 万吨、硫铵48 万吨等，本次进军行业主要是苯产业链，一方面纯苯山东价格基本是全国价格洼地，而且原料市场大而易得；另一方面，公司在羰基合成和苯加氢工艺方面已经极为成熟，继续做大做强顺理成章。
项目总投资额度65.5 亿，预计建设周期30 个月（己二酸项目为24 个月），预计合计贡献利润总额7.42 亿，继续加码未来成长。
2018 年下半年，公司实施二期股票激励计划，有望进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司董事、高级管理人员及其他关键人员的工作积极性，有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，共同关注公司的长远发展。
我们预测公司2019 年、2020 年净利润分别为25.5、28.2 亿元。对应PE 为10.8、9.8X，维持买入评级。