事件
近日，中直股份发布公告，其股东中航科工拟以发行内资股方式收购（1）航空工业集团与天保投资合计持有的中直有限100%股权；（2）航空工业集团持有的哈飞集团10.21%股权；以及（3）航空工业集团持有的昌飞集团47.96%股权。中直有限直接及间接持有中直股份合计16.03%股份。本次交易完成后，中航科工通过中直有限及其下属公司间接增持中直股份16.03%股份，合计持有中直股份50.80%股份。
简评
此前中航科工发布公告收购中直有限，此次方案与之前中航科工披露相比，增加收购哈飞集团10.21%股权以及昌飞集团47.96%股权。2018 年10 月12 日中直股份股东中航科工发布关于收购中航直升机100%股权的框架协议，一年后，2019 年10 月12 日，中航科工发布公告称收购取得进展，中航科工、中航工业集团以及天津保税投资就建议收购的整体方案达成了一致，目前正就建议收购的正式交易协议的详细条款进行磋商。交易对价拟由中航科工向中航工业和天津保税投资发行其内资股。
收购主要目前是整合直升机资产，实现直升机资产证券化率的提升。本次收购前，收购人直接及间接持有上市公司34.77%股份。中直有限直接持有上市公司75,357,569 股股份，占上市公司总股本的12.78%，并通过其控股子公司哈飞集团间接持有上市公司19,186,952 股股份，占上市公司总股本的3.25%，合计持有上市公司94,544,521 股股份，占上市公司总股本的16.03%。天津直升机直接持有上市公司35,368,603 股股份，占上市公司总股本的6.00%。本次交易完成后，收购人通过中直有限间接增持中直股份16.03%股份，合计持有中直股份50.80%股份。
中直有限业务包括直升机制造业和通航营业，2018 年营收为152.4 亿元，净利润1.84 亿元。哈飞集团2018 年营业收入为38.8亿元，净利润为0.23 亿元。
直升机制造绝对主力，军机市场提供长期业绩支撑，民机市场逐步打开中直股份成为唯一上市平台，是直升机制造绝对主力。中航直升机股份有限公司前身为哈飞航空工业股份有限公司。2013 年，中航工业集团将其直升机业务板块所属的航空零部件生产、加工及民用直升机整机业务相关的经营性资产注入哈飞股份，2014 年底公司更名为中直股份。资产注入后，在直升机板块中，除武装直升机总装之外已基本实现整体上市，中直股份成为唯一的上市平台。公司以直升机整机及相关零部件为核心产品，在我国直升机产业处于垄断地位。经过近年来产品结构调整和发展，公司已逐步完成主要产品型号的更新换代，完善了直升机谱系，基本形成了“一机多型、系列发展”的良好格局，是我国直升机制造主力军。
军机需求空间巨大，提供长期业绩支撑。据WAF 统计，2017 年我国军用直升机数量约占世界总量的4%，与美国等军事强国仍有较大差距。边境作战、两栖登陆作战、跨境作战以及军舰巡航四项我国未来主要军事行动均对军用直升机提出新的需求，直升机数量需要迅速弥补。随着我国军改的完成，陆航部队扩编至11 个陆航旅又一个陆航团，对于武装直升机、新型通用直升机、舰载直升机需求迫切。我们认为，公司作为行业龙头将会直接受益于军用直升机庞大需求，未来2-3 年内公司军品收入年均增速有望始终保持稳定较快增长。
民机需求高速增长，产品市场逐步打开。中国直升机数量与通航发达国家相比差距巨大，而低空开放的推进与通航产业的爆发将为公司进一步打开长期成长空间（尚需时间）。珠海航展公司签署一系列民机意向协议，涉及机型几乎覆盖公司所有民用产品。随着民品国内外市场的逐步打开，在民机需求与政策支持的推动下，民用产品未来有望成为公司业绩的有力支撑。
公司是国内直升机的龙头企业，未来将直接受益于军民直升机市场的快速发展。我们强烈看好公司未来发展前景，预测公司2019 年至2021 年的归母净利润分别为6.31 亿元、7.52 亿元、8.32 亿元，同比增长分别为23.55%、19.28%、10.66%，相应19 年至21 年EPS 分别为1.07、1.28、1.41 元，对应当前股价PE 分别为41.20、34.54、31.22 倍，维持买入评级。