事件概述
公司发布公告：全资子公司重庆长安新能源汽车科技有限公司（以下简称“长安新能源”）拟引入战略投资者进行增资；本次交易采取公开挂牌方式，挂牌地点为上海联合产权交易所，目前已经确定交易对方，共4 家，分别为南京润科产业投资有限公司（以下简称“南京润科”）、重庆长新股权投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简称“长新基金”）、重庆两江新区承为股权投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简称“两江基金”）、重庆南方工业股权投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简称“南方工业基金”）。
分析判断
长安新能源出表，现阶段预计为上市公司财务减负截至2019 年12 月3 日，四家投资机构向上海联合产权交易所递交了投资意向登记材料，计划投资人民币28.40 亿元，其中1.03亿用于认缴注册资本，剩余部分计入资本公积；结构上，南京润科与长新基金出资额（注册资本）均为0.36 亿元，两江基金出资额0.27 亿元，南方工业基金出资额363 万元。增资扩股计划完成后，长安汽车持有长安新能源比例降至48.85%，其余四家按照降序比例分别为17.97%、17.97%、13.30%、1.80%。我们认为，就目前阶段而言，长安新能源出表对于长安汽车在财务方面有减负作用，2018-2019 年长安新能源营收分别为0.70、9.34 亿元，净利润分别为-2.27、-1.97 亿元；同时，长安新能源分拆之后将继续为长安汽车提供技术专利支持，更好地形成协同效应。
长安新能源分拆后保持竞争优势，且机制更加灵活1）技术优势：根据中资资产评估报告显示，12 月2 日，纳入本次评估范围内，长安新能源拥有136 项发明专利 、19 项实用新型专利为在审状态。在三电方面，累计突破并掌握了整车集成、“大三电”、CAE 分析、试验验证等核心技术384 项，其中“大三电”技术85 项，有效解决了核心技术“空心化”问题。
2）质量优势：新能源科技公司具有安全、便捷、智能的新能源产品领先优势，2008 年起，相继量产开发了EV 、PHEV 的整车产品，累计为用户提供了20 余款电动汽车产品，覆盖微型、小型和紧凑型市场。
3）资源优势：作为上市公司长安汽车的关联公司（无论分拆前后），拥有长安汽车作为第一大股东带来的强大资源协同优势，在品牌、研发、采购、制造、物流、销售服务等方面，依托长安汽车的大平台，有利于长期发展，同时分拆后长安新能源运营管理机制更加灵活。
长安汽车两大品牌（自主+福特）开启复苏
1）长安自主2019 年10 月批发销量同环比双升，同比增长3.9%，环比增长8.0%；同期行业销量下滑6.0%。长安自主自8月起销量走势优于行业，主要受益于新产品表现亮眼，优化整体结构。第三次创业下首款重磅产品CS75 Plus 于10 月销量突破2 万辆，终端定价合理（10.69-15.49 万元），在动力总成、智能化等方面具备核心优势，预计该车型有望成为长安自主下一代爆款车型。同时，新一代产品配载长安自主研发的蓝鲸动力系统，配套比例上升后，有望进一步降低成本，提升自主品牌盈利能力。
2）长安福特处于底部蓄力阶段，反弹预期看2019 年年末“福特本部+林肯”双向发力。2019 年11 月广州车展已发布翼虎换代车锐际；豪华品牌林肯国产化将于2019 年底落地，首款国产林肯SUV 将于12 月上市，2020H2 年将继续推出两款国产新车，据测算，国产林肯2020 年预计为长安福特贡献6-8 万辆销量增量。
投资建议
随着汽车消费刺激政策逐步落地，行业有望在低基数的2019Q4开启周期性复苏，公司聚焦两大核心资产（自主+长安福特），新车周期蓄势待发、量价齐升，同时长安新能源的分拆出表，在现阶段预计为上市公司实现财务减负，业绩逐步修复。盈利预测维持不变： 预计公司2019-2021 年归母净利分别为3.4/35.5/60.7 亿元， 同比下滑49.7%/ 增长938.5%/ 增长70.7% ； EPS 分别为0.07/0.74/1.26 元， 对应PE120.4/11.6/6.8 倍； 每股净资产分别为9.65/10.39/11.65元，对应PB 0.89/0.83/0.74 倍。鉴于公司目前PB 估值仍处于历史低位，继续给予公司2019 年1.2 倍PB，目标价11.58元，维持“买入”评级。
风险提示
车市下行风险；老车型销量不达预期；新车型上市不达预期；公司降本控费效果不达预期；长安福特战略调整效果不达预期。