公司发布10 月销量快报，公司销售16.4 万辆（同比-0.9%），销量表现优于行业，其中长安自主品牌8.1 万辆（同比+3.9%），长安福特1.8 万辆（同比-31.8%），长安马自达1.3 万辆（同比-16.5%）。预计随着长安福特、长安乘用车品牌迎来新车周期，长安马自达引入新车，转让长安PSA 股权，自主与合资公司都将迎来改善。乘用车市场有望逐步回暖，行业与公司共振，公司销量与业绩有望迎来拐点。预计公司2019-2021 年每股收益分别为-0.22 元、0.63 元和1.10 元，维持买入评级。
支撑评级的要点
自主品牌新品表现亮眼，盈利能力提升。根据乘联会数据，2019 年10月狭义乘用车零售与批发销量同比分别下滑5.7%、5.9%，降幅进一步收窄；公司销售16.4 万辆，同比-0.9%，环比+2.6%，表现优于行业。10 月公司自主品牌销售8.1 万辆，同比+3.9%、环比+8.0%，7 月起CS35PLUS的1.4T 车型、CS75plus、逸动新车型陆续上市，拉动公司销量增长，其中10 月CS75 系列销售2.5 万辆，同比+67.4%，表现亮眼。受益于车型结构提升与大力降本，自主品牌Q3 毛利率提升至18.8%，环比改善明显，实现扭亏为盈。2019 年底CS55 中期改款、2020 上半年逸动中改款、全新CS65 将上市，随着车型结构改善，自主品牌盈利能力将持续提升。
长安福特新品即将密集上市，业绩有望迎来拐点。长安福特10 月销售1.8 万辆，同比下滑31.8%，同比降幅进一步收窄，但环比下滑12.1%。2019年底或2020 年初全新ESCAPE 与林肯国产化首款车型Corsair 上市，2020年福特探险者、林肯飞行家、2021 年蒙迪欧换代、林肯航海家国产化车型也将推出。根据长安福特三年振兴计划，未来三年将至少投放18 款新车，使长安福特重回优秀(其“优秀”定义为年销量重回百万级别，排名回到合资企业4-5 名的位置)。NSND 将销售策略调整为“以销定产”，大幅缓解经销商库存和经营压力。预计随着长安福特新车陆续上市，有望实现扭亏为盈，利润重回高增长轨道。
长安马自达将引入新车，转让长安PSA 股权有望减少亏损。长安马自达第三款国产化SUV CX-3 有望于2020 年引入，填补小型SUV 空白，推动盈利能力回升。公司将出售持有的长安PSA 50%股权，终止与PSA 合作，长安PSA 持续亏损，公司出售长安PSA 全部股权，有助于减少亏损。乘用车市场后续基数较低，春节时间较早，预计销量有望逐渐回暖。行业有望复苏加之长安福特、长安乘用车品牌迎来新车周期，长安马自达引入新车，转让长安PSA 股权，自主与合资公司都将迎来改善，行业与公司共振，盈利弹性较大，公司有望迎来估值修复机会。
估值
预计公司2019-2021 年每股收益分别为-0.22 元、0.63 元和1.10 元，考虑到下半年长安福特销量和盈利有望回暖，林肯将实现国产化，公司当前PB仅约为0.9 倍左右，具备较高的安全边际，维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
1）车市竞争加剧，销量及盈利能力低于预期；2）新车销量低于预期。