聚焦智能安全芯片业务，收购联盛推进“安全+连接”协同
公司作为国内优质的芯片设计企业，产品线丰富，包括智能安全芯片、特种集成电路、FPGA、存储器、晶体元器件和功率器件等。其中，智能安全芯片是第一大主营，深耕多年，市占率国内领先，取得了众多国内外顶级安全权威认证，屡创安全芯片领域技术新高。卡安全芯片方面，在安全物联/支付/身份识别等领域领先，一方面保证中低端智能卡稳定出货，另一方面大幅增加高端卡芯片出货，积极布局eSIM、超级SIM、车规级安全芯片等新品。终端安全芯片方面，传统USB-Key、智能 POS 等增长较快，延伸至无线充电、智能门锁等新兴市场。拟收购 Linxens，获得稳定的微连接器和RFID 供应，加码智能安全芯片产业链。智能安全芯片市场迎来多点增量，公司作为龙头在 5G/物联网时代大有可为。
5G 与自主可控趋势明显，特种集成电路与FPGA 高速成长
旗下国微电子是特种集成电路的龙头企业，产品涵盖高性能微处理器、FPGA、存储、总线器件、接口驱动器件、电源芯片系列。装备信息化及安全可控，驱动特种IC 行业快速增长，公司大客户数、合同量、销售额均大幅增长，毛利率维持较高水位，业绩有望继续提升。而FPGA 业务主要由紫光同创承担，国内通信FPGA业务领先，拥有持续丰富的产品线，国内行业最多的专利技术，最先进的生产工艺。Titan 系列是我国第一款自主千万门级的高性能 FPGA，打破国外垄断导入中兴等通信客户。公司正在研发28nm、40nm 新产品，且开始规划上亿门级的 16nm 芯片，在未来将切入 5G 应用。
剥离存储业务改善盈利，晶体元器件及功率器件仍具看点
西安紫光国芯负责存储业务，产品包括 DRAM 芯片设计及模组，国内客户稳步突破中，在服务器/个人计算机/机顶盒/电视机等出货稳步增加，DDR4 及 LPDDR4 将在 19 年底推出。公司拟转让76%股权至紫光存储，改善盈利结构，配合紫光集团大存储战略。 此外，晶体元器件和功率器件仍具看点，公司属于国内唯一掌握全系列压电晶体制造技术的龙头，国产化率不足10%，替代空间巨大，加上5G 带动晶振需求，公司积极布局 5G 产品，业绩有望回暖。公司功率半导体业务涵盖中高压产品，包括 MOS、SJMOS、IGBT 等先进功率产品，亦有望国产突破。
聚焦智能安全芯片与特种IC，首次覆盖，给予“买入”评级
公司聚焦智能安全芯片及特种IC 业务，部分剥离存储业务改善盈利，国产自主可控趋势下受益机会确定。因收购尚未完成暂不考虑Linxens 并表，同时拟将西安紫光国芯76%股权转让，预计存储器业务预计将在2020 年也不再并表。基于以上假设，预计2019-2021 年营收32.5/30.5/37.7 亿元，归母净利润4.85/6.58/7.82亿元，EPS 为0.80/1.09/1.29 元，对应PE 为57/42/35X，以2020年55xPE 给予6 个月目标价60.0 元，给予“买入”评级。