事件：公司发布11 月产销快报，11 月批售汽车11.5 万辆，同比-13.1%，环比+0.1%，生产汽车11.9 万辆，同比-11.8%，整体符合预期。
销量略有下滑，主要系主动控制渠道库存所致。长城19M6-M10 销量持续维持正增长，表现超越行业，为备战12 月的年货行情，在9-10 月逐步加大了批发销量，而11 月下滑主要是为控制渠道库存合理水平，主动降低批发销量所致。1-11 月累计实现汽车批售95.2 万辆，离年度107 万量目标差距较小（11.8 万辆），预计完成问题不大。
哈弗承压，WEY 表现稳健，长城炮表现超预期。分结构看，11 月哈弗销售8.34 万辆（同比-21.6%），WEY 销售1.05 万辆（同比-8.2%），欧拉销售0.23万辆（同比+115.9%，基数原因），皮卡销售1.91 万辆（同比+39.4%）。哈弗承压下滑是整体下滑的主要原因，主打车型H6 销售4.17 万辆（同比-23.1%）；WEY 和新能源表现稳健；长城炮单月销售超预期的达到6259辆，环比+24.7%，未来预计伴随皮卡放开与乘用化趋势进一步得到提升，风骏皮卡销售1.28 万辆（同比-6.4%），预计受到炮的分流影响。考虑到皮卡行业增速高、格局好、盈利能力强，公司利润率有望伴随皮卡占比提升而逐渐提升。
单季盈利环比改善，期待新平台切换，维持“审慎增持”评级。公司自2018 年推进内部改革以来，研发、产品、管理、营销改善效果逐步显现，2019 年销量持续超越行业表现亮眼。19Q3 受益降本增效盈利能力改善，单季毛利率恢复至18.5%，环比+4.9pct。未来伴随皮卡炮销量持续爬坡、欧拉R2 以及SUV 新车导入，以及20 年全新动力平台产品逐步切换，公司业绩有望稳定增长。预计2019-2021 年公司归母净利润分别为45.7/48.9/53.5 亿元，维持“审慎增持”评级。
风险提示：行业销量大幅下滑；公司新车销售低于预期；