报告摘要：
事件：
2019 年12 月9 日公司发布公告，基于销售业务的发展需要，公司以自有资金3 亿元出资设立的全资子公司——广东蒙娜丽莎智能家居科技有限公司（以下简称“智能家居”）已经完成工商注册登记手续。
投资要点：
1、藤县产能释放在即，设立智能家居打通产能释放渠道和解决经销商销售痛点。蒙娜丽莎目前通过广东佛山和广东清远两个生产基地以及10 家左右的OEM 企业，控制着约8000 万平米左右的产能。公司于2019 年3 月开建的藤县生产基地预计2020 年初将有4 条生产线投产，贡献自有产能2000 万-2500万平米以上。加上新增OEM 产能，2020 年公司产能预计将稳步超过1 亿平方米，而藤县基地规划建设产线为10 条，规划产能为8800 万平，预计以后还将为公司贡献大量自有产能，帮助公司供给能力实现翻倍，藤县产能的陆续投产释放将会助力公司打破产能瓶颈。公司迎来飞速发展阶段，自有产能的扩张、生产基地的异地分布以及OEM 厂商的协调问题使得产品销售分散，不能体现出整体的规模化优势，在此背景下公司顺势设立智能家居全资子公司将产销分离，由智能家居负责包括OEM 产能在内的全部产品的销售，化零为整协调房地产工程客户和经销商客户的订单生产（包括小B 订单），从而优化了自有生产基地异地分布和OEM 厂商较多而导致的经销商异地提货，并需要走较为繁琐的公司内部流程这一痛点。销售子公司的专门对接提升了公司对经销商的服务效率，尤其是当经销商与所负责区域当地小地产商签订精装全装供货协议时，销售子公司能够协调公司产能更快满足这部分小B 端的需求。
2、以客户需求为导向，助力以瓷砖和瓷板为主材的包整装业务发展，提升产品综合力和客户粘性。在已有的房地产合作项目中，地产商为了便利，有让蒙娜丽莎公司以瓷砖、瓷板为主供产品提供整装业务，进而提供一站式服务的需求存在，智能家居公司的成立有助于公司全面整体面对所有客户需求，以客户需求为导向，提供蒙娜丽莎的优质的产品和下游服务，提升客户粘性和市场竞争力。
3、蒙娜丽莎的渠道战略是B 端与C 端共舞，公司不会错失任何一块发展的舞台。在消费建材可比同业中，蒙娜丽莎B 端渠道和C 端渠道占比相对均衡，分别为38%和62%，近年来，随着精装修政策的推行以及房地产行业集中度不断提升，消费建材行业工程业务销售占比呈上升趋势，但公司坚持双轮驱动，积极发展经销渠道，坚持经销渠道下沉战略，注重全国县镇级市场的布局，通过经销商来开拓区域的地产市场和终端消费。同时也积极拓展知名房地产企业客户，加强与重要房地产企业的战略合作业务，确保经销渠道与工程渠道协同驱动公司业绩增长，此次设立智能家居全资子公司，是公司B 端C 端协同发展战略的又一次彰显，在大力开拓房产工程客户的同时，公司紧抓经销商零售和经销商小B 端渠道，以B 端C 端协同发展的渠道战略应对下游需求端的变化，不错失发展机会，我们看好公司在多变市场环境中的增长。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2019 年到2021 年的每股收益为1.13 元、1.72 元和2.53 元，对应的动态PE 为15 倍、10 倍和7 倍，考虑到公司受益行业集中度提升，产品结构不断改善，B 端C 端协同发展且产能释放进入高增长期，维持公司“强烈推荐”的投资评级。
风险提示：需求改善速度和工程业务拓展不及预期