公司近况
11 月大秦线完成货物运输量3541 万吨，同比-8.0%，差于10 月的+5.8%，差于去年同期的+12.3%。11 月日均运量118.0 万吨（10月日均运量118.2 万吨）。
1-11 月大秦线运量4.0 亿吨，同比-4.1%，差于去年同期的+4.8%；2H 以来大秦线运量1.77 亿吨，同比下滑5.3%，差于去年同期的+1.9%。
评论
大秦本线货运量增速慢于全国铁路货运量增速（1-10 月全国家铁路货物发运量同比增长6.4%）。我们认为大秦本线年初至今货运量表现较弱，主要受两方面因素影响：上游矿企发运积极性同比有缩减弱、其他竞争线路的分流（张唐线今年运量增长较快）。此外，其他线路，如唐港铁路、朔黄铁路等运量与盈利均符合预期。
浩吉铁路开通初期小幅减少公司盈利。浩吉铁路于今年10 月通车，由于开通初期配套措施不完备等原因目前货运量小，对公司2019/20 年净利润的负面影响约5000 万元/1.8 亿元，分别占预测当年净利润的0.4%/1.3%。作为“北煤南运”铁路货运主要干线，我们看好其未来运量与盈利空间，长期看公司有机会在该项目投资中获得稳定的分红回报。
向前看，旺季发运需求不旺与竞争线路分流因素依旧存在，且电厂与秦皇岛煤炭库存水平仍处于合理水平，因而我们预计12 月大秦线运量约120 吨，对应4Q 运量下滑3%，而4Q 利润略下滑2%。
公司短期盈利缺乏向上弹性，仅具备高分红的防御价值。
估值建议
维持公司2019/20 年盈利预测139.11 亿元（-4.3%YoY）/143.58 亿元（+3.2%YoY），对应大秦本线2019/20 年运量假设4.3 亿吨/4.4亿吨。目前股价对应2019/20 年8.4 倍/8.2 倍市盈率与5.9%/6.1%分红收益率。我们暂时维持跑赢行业评级与目标价人民币9.31 元，对应2019/20 年9.9 倍/9.7 倍市盈率，较目前有18%上行空间。
风险
宏观经济持续低迷、其他线路分流超预期。