事件：公司公告参股子公司申仁包装（劲嘉持股40.6%）进行生产改扩建项目，项目总投资6.34 亿元，除申仁包装自有资金外、不足部分由各股东按股权比例出资，劲嘉股份、上海仁彩（劲嘉持股28%）预计出资不超过2.22 亿、1.27 亿。项目建设规模为年产15 万吨白酒的纸质包装品以及20 万箱烟标，按2 期实施：（1）1 期产品方案为：2.5 亿个高档酒盒（卡盒）、0.5 亿个高端定制礼盒（硬盒）、1.5 亿个提袋、2500万套烟标产品；（2）2 期产品方案为：3 亿只标贴、4500 万个纸箱、2500万套烟标产品。
改扩建规模较大，彰显申仁包装发展信心：贵州申仁包装系茅台技开司（持股45%）及劲嘉股份（直接持股35%、通过上海仁彩间接持股5.6%）联营子公司，主要承接茅台53 度纸包装业务，18 年营收2.6 亿、净利润0.39 亿，19 年Q1-Q3 营收1.95 亿、净利润0.38 亿（对应净利率约15%）。本次扩建15 万吨白酒纸包装，其中12.5 万吨对应2.5 亿个批量化高档酒盒，2.5 万吨对应0.5 亿个个性化定制酒盒；此外还规划生产5000 万套（20 万大箱）烟标产品，进军烟标领域。改扩建项目完成后，预计可实现年营收19.31 亿、净利润1.6 亿，IRR 高达23.51%，对劲嘉股份年投资收益的增厚可达0.64 亿。
我们认为，本次改扩建项目促进申仁包装酒包业务拓展同时进军烟标开启社会化大包装转型，且有助于深化劲嘉与茅台的合作、完善公司酒包业务版图：（1）贵州省内酒包业务大有可为：18 年12 月贵州省政府指出，到20 年实现省内白酒产量50 万千升（粗略估计约10 亿瓶），22年达到80 万千升（16 亿瓶），贵州省工业和信息化厅明确力争20 年全省白酒省内配套率达到50%，22 年冲击80%的目标，对应酒盒需求5亿个、12.8 亿个，申仁订单有保障。（2）申仁有望承接更多茅台订单：
茅台集团将争取早日实现省内包装采购额39 亿元、配套率24%的目标，而申仁是茅台在贵州省内唯一三产公司。（3）烟标有望借力劲嘉：劲嘉作为烟标标杆龙头，可为申仁提供烟标印刷工艺、对接西南区域中烟客户等多方面协助。
Q4 彩盒、烟标预计延续高景气，HNB 试点预期率先受益：公司烟标主业定位高端，在烟草行业结构升级大势下预计稳健扩张；同时大力发展精品彩盒业务，电子烟盒受益于下游行业高景气快速增长，酒包业务与茅台、五粮液等品牌酒企的合作进入放量期。新型烟草方面，国内HNB试点方案稳步推进，公司自14 年起持续为多家省中烟提供烟具研发、打样服务，且18 年联手云南中烟成为旗下新型烟草烟具供应商，看好率先受益。我们认为公司业绩增长确定性较高，坚定看好！
盈利预测与投资评级： 我们预计19-21 年分别实现营收41.37/50.94/60.31 亿，同增22.6% /23.1% /18.4%；归母净利8.98 /10.71 /12.50亿，同增23.8% /19.3%/16.7%。当前股价对应PE 为19.31X/16.19X/13.87X，维持“买入”评级。
风险提示：新业务开拓不达预期，烟草行业调控超预期