营收增速环比加快,利润增长大幅超出市场预期
公司营收Q3单季营收增速环比加快,我们预计是公司新产品推广开始展现成效、逐步兑现业绩。预计下半年PCR五联检产品推广开始大批量进入终端医院,对PCR试剂产品业绩贡献占比提升;以检测服务为主的NGS检测产品延续上半年爆发式增长势头,NGS10基因及BRCA基因检测产品及服务推广顺利,公司高度重视合规、产品证照齐全,在竞争激烈的NGS市场中逐步获得更多市场份额。利润端加回激励摊销费用,Q3利润增速大幅回升,预计主要是市场推广费用在上半年大幅投入后开始平稳,销售费用率下降而净利润率提升,同时去年同期Q3基数较低。
公司从PCR到NGS全技术平台布局已初显成效,PCR 5基因、NGS 10基因、BRCA基因检测等产品已开始显著贡献业绩,公司长期业绩高速增长的动力依然强劲,符合我们在今年5月公司深度报告中提出的伴随行业高景气的判断,建议投资者积极配置。
精准医疗时代来临,伴随诊断需求将持续高速增长
2018年肿瘤靶向药市场受益于政策大力支持而出现爆发性增长,一方面17个肿瘤药谈判进入国家医保目录,带来靶向药价格大幅下降、同时获得医保报销资格,销量出现爆发性增长,伴随诊断基因检测的需求随之大幅增长;另一方面新获批进口肿瘤药数10个,包含PD-1单抗、仑伐替尼等重磅品种,可以预见未来新的基因检测项目仍将快速增加。双重因素影响下,肿瘤靶向药伴随诊断行业有望迎来5-10年的高速增长。公司作为国内肿瘤基因检测龙头企业,产品最全、技术平台最丰富,从2018年至今,先后推出ctDNA检测、PCR5基因、NGS10基因、BRCA基因检测等重磅产品,恰逢其时,我们预计2019年将是公司新一轮业绩高增长的起点。
另一方面伴随诊断服务也开始逐步纳入医保,支付端改革有望带来行业增长新动力。6月15日,北京医保局发布医疗服务价格改革方案,首次将肿瘤基因检测及NGS测序服务纳入医保,给予医保乙类报销资格,报销比例90%,从实际运行价格看,公司现有核心产品的终端收费基本保持稳定,在进入医保后销量开始大幅增长。北京医疗改革具有极强示范作用,预计随着医改新方案向全国逐步铺开,伴随诊断基因检测市场有望继续保持高速增长。
肿瘤精准医疗检测领域龙头,维持买入评级
艾德生物是国内肿瘤基因检测领域领军企业,在肿瘤基因检测领域持续领先国内同行,同时以直销为主的业务模式对销售增长具有较强的可控性,下半年公司新产品推广持续发力,我们维持全年盈利预测不变。不考虑费用摊销因素,我们预计2019-2021年盈利分别为1.77亿、2.30亿和2.94亿元,同比增长38.8%、30.1%和27.8%,考虑2019-2021年股权激励费用摊销因素,预计2019-2021年盈利分别为1.45亿、2.04亿和2.83亿元,同比增长15%、40%和38.2%,每股EPS分别为1.01元、1.42元和1.97元,当前股价对应2019-2021年市盈率分别为66、47和34倍,考虑到肿瘤基因检测市场前景、及公司在此领域的龙头地位,我们维持买入评级。
风险提示
1.肿瘤基因检测服务价格大幅下降致试剂出厂价下降;
2.PCR检测产品竞争加剧致价格和毛利率下滑;
3.公司NGS市场推广进度不及预期;
4.新产品研发及上市进度不及预期。