“三高+一低”造就药明康德行业龙头地位。我们认为药明康德的成功主要来自于四点:高素质的管理团队、高爆发的行业成长;高壁垒的技术平台和低成本的人力优势。
国内CRO/CDMO行业将持续高景气,龙头优先受益。Frost&Sullivan预计,2013年-2017年中国医药外包市场CAGR为23%,远高于全球水平;预计2017-2022年CAGR将提升至25.6%;其中CRO市场CAGR由24.4%提升至27.7%;CMO市场CAGR由20.2%提升至20.4%。我们认为核心增长点来自两方面,全球药企(大型跨国药企及新兴Biotech)研发和生产业务外包给中国企业和国内创新药热潮带来对本土CRO/CDMO需求的增长。
分业务模块看药明康德成长空间:1、中国区实验室服务:小分子药物发现业务来自行业自身增速及DDSU业务增量;药物分析与测试服务看安评业务扩建产能后业绩弹性。2、临床CRO服务:康德弘翼收购ResearchPointGlobal和Pharmapace,整合后有望快速发力。津石SMO业务目前是国内龙头,未来有望保持快速增长。3、美国区实验室业务:看好细胞及基因治疗新业务未来的发展趋势,不排除诞生下一个药明生物的可能。4、CDMO业务:我们判断合全药业的成长来自于:(1)商业化订单的快速增长。(2)PDS业务快速增长。5、投资收益。主要是WuXiPharmaTechHealthcareFund带来的非经常损益和联营和合营企业投资收益。
首次覆盖给予强烈推荐:我们预测公司2019-20年净利为22亿、28亿,同比增-2%、26%,对应19-20年PE为57和46倍。看好公司医药外包全技术平台的成长空间,未来新业务有望带来较大业绩弹性,按20年55-60倍PE,第一阶段目标价93.5元-102元,首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。
风险提示:临床CRO业务拓展不及预期;项目失败风险;客户流失风险。